事件
    公司公布2014 年一季报
    一季度实现收入3.6 亿，同比增长37.6%，归母净利2525 万，同比增长28.6%，扣非净利增长21%，EPS 为0.3 元，经营性现金流1754 万，去年同期为负。
    公司预计1-6 月净利润增长10-35%，预期渠道拓展会带来收入稳步增长。
    公布股权激励草案
    本次激励计划包括限制性股票激励计划和期权激励两部分，合计480 万股，占总股本的5.78%。股票激励共320 万股，期权激励计划160 万份。
    授予的限制性股票价格为15.33 元，为公告前20 日均价的50%。
    授予期权的行权价格为31.05 元。
    授予范围高管和核心骨干共48 人。
    锁定期1 年之后5 年行权，每年解锁比例均为20%。
    行权条件为，以2013 年为基准，14-18 年收入增速不低于25%、50%、80%、116%和160%，净利润增速不低于10%、20%、40%、65%和100%。
    激励的成本费用合计4970 万。
    简评
    收入快速增长 应收占比提升较快
    我们认为收入快速增长主要是渠道拓展以配合新产能投产，今年计划增加1100 多家经销商，去年拓展良好的华东市场今年继续发力，另外京津冀、华中和华南也将重点开拓。应收账款较去年同期增加9000 万达到1.67 亿，较年初增加了4200 万，占本期收入比重达到46%，13Q1 应收占收入比重为28%。
    毛利率和销售费率均同比下降 净利率下降0.5%至7%本期毛利率为22.9%同比下降2.1%，环比提高2%。主要原因是成本同比上涨，公司在13 年8 月和11 月两次提价，第二次提价12 月落实，因此带来一季度毛利率环比回升。
    销售费用同比下降4%，销售费率同比下降近3%，管理费率和财务费率同比分别提高0.5%和0.1%。净利率为7%，同比降0.5%。
    股权激励意在激励核心团队 保证公司持续稳健成长
    从激励的范围和力度看，限制性股票和期权合计占比5.78%，授予48 人为高管和核心骨干，范围小力度较大，意在稳定和激励核心团队。行权条件较长为5 年，对收入和利润
    的5 年复合增长要求为20%以上和15%左右，对利润增速16 年后有所提高，同比增速从10%提高到20%。行权条件意在保证公司长期稳定增长，先要收入再要利润。
    盈利预测：结合股权激励行权条件，我们认为14 年公司将主要通过区外扩张带动收入增长，14-15 年以提高市场占有率为主，16 年后利润会逐步释放。维持盈利预测，预测14-16 年EPS 分别为1.19，1.39 和1.64 元，目标价38 元，增持评级。