东方通信2013 年实现收入434.3 亿元，同比增长4%；净利润1.9 亿元，同比增长0.6%，实现EPS 0.15 元，业绩符合预期。14 年公司集群业务开始爆发，金融电子业务持续快速增长，业绩将进入快速增长期。我们看好公司未来的发展，预计14-16 年EPS 为0.24/0.33/0.44 元，维持“审慎推荐-A”投资评级。
    . 业绩符合预期，毛利率维持稳定，费用率有所下降。13 年业绩增长乏力，主要因公安专网市场启动推迟，集群业务收入下降64%所致。14 年随公安PDT市场启动，公司业绩将进入快速发展期。13 年综合毛利率为12.5%，各业务毛利率基本稳定，后续随高毛利率的集群业务占比提升，综合毛利率将稳步上升。此外，13 年管理费率为7.4%，同比下降1.3 个百分点，主要因公司稳定了研发费用，14 年随收入增长费用率有望保持下降的趋势。
    . 无线集群业务迎来爆发期。14 年公司集群业务开局良好，3 月中标大连公安数字集群项目，连同地铁项目金额达9000 万元。14 年将是PDT 规模启动之年，发改委有望审批转移支付资金用于PDT 建设，今明2 年撬动70 亿左右资金规模。PDT 即将进入密集招标期，百亿PDT 市场即将开启。公司具备成熟的PDT 系统产品，并逐渐补齐终端短板，有望凭借央企背景及政府资源抢占市场份额，分享行业的爆发。
    . 金融电子业务保持较快速增长。从ATM 市场来看，受益于一体机的增加及农村地区的增长，行业整体增速在15%-20%左右。国内厂商受益进口替代加速，增速会高于行业。公司ATM 机业务目前客户主要以工行、中行、邮储为主，未来有望进入农行和建行。且收购杭州银星，形成产品与客户资源上的协同。13 年金融电子业务增长19%，预计未来能保持20%左右的增速。
    . 维持“审慎推荐-A”投资评级。14 年公司集群业务开始爆发，金融电子业务持续快速增长，业绩将进入快速增长期。我们看好公司未来的发展，预计14-16年EPS 为0.24/0.33/0.44 元，分别对应14-16 年48/35/26 倍PE，维持“审慎推荐-A”投资评级，建议密切关注PDT 市场规模及订单情况。
    . 风险提示：公安PDT 进程低于预期，电子金融客户开拓不达预期。