扣非净利润增长50.0%，扣除会计政策变更影响，扣非净利增长25.6%。2014年第一季度公司实现收入30.12 亿元，同比增10.41%，净利润2.82 亿元，同比增15.24%，扣非净利润2.76 亿元，同比增49.96%。实现EPS0.273 元。如果扣除坏账计提比例变更（一年期应收款坏帐计提比例从5%调整为1%）对净利润的影响（4497 万），则扣非净利润增长25.56%。
    医药工业收入增长近25%，医药商业略增长。公司整体收入增速不快，但值得注意的是结构，从收入分解来看，母公司（医药工业的主体）扣除去年一季度房产收入的影响（约6300 万）后，今年一季度收入同比增长21%，我们预计工业收入增长近25%；商业业务继续调结构，压缩调拨业务，发展纯销业务，预计收入同比略有增长。
    盈利能力和经营性现金流质量提升。由于工业占比的提高，2014 年一季度毛利率大幅提升2.13pp 达到35.89%，销售费用率和管理费用率均有所提高，分别为15.06%（+0.56pp）和6.63%（+0.65pp），归属母公司的净利率提高0.39pp达到9.4%。并购化药资产带来财务费用的快速上升，财务费用与去年同期相比增加3500 万，财务费用率升高1.08pp 至2.1%。对商业业务的不断优化，最终体现为经营性现金流质量的提升。实现经营性现金流量净额2.66 亿元，同比增102.62%。
    收购子公司天士力营销公司少数股权，增资提升营销平台实力。公司同时公告，拟以自有资金4553.39万元收购天津宝士力臵业发展有限公司（简称“宝士力公司”）持有的医药营销公司30%股权并向其增资1.8亿元人民币。宝士力公司实际控制人为天士力董事长，本交易是关联交易。交易价格参照评估值41,536.67万元（增值8.30%）扣除分红26,358.69万元后，按30%比例计算确定。
    天士力营销公司是上市公司的主要营销平台，承担了全部口服中药、化药和部分中药粉针的销售。该公司2013年全年实现营业收入491,747.12 万元，净利润10,197.11万元。从盈利能力来看，转让定价不贵，回收少数股东权益也将增厚今后的利润。
    投资建议：规范经营的中药龙头，政策免疫力强，重申“买入-A”评级和12个月目标价55 元。我们维持2014-2016 年EPS 预测分别为1.44/1.86/2.35 元，同比增34%/29%/26%。公司中药现代化、国际化的长期战略清晰，未来新一轮股权激励、丹参滴丸的FDA 三期结果、业绩逐季兑现将是股价催化剂。
    ■风险提示：丹滴因基数较大增速不达预期；新产品推广不达预期。