一季度OTT 侵蚀加剧
    根据信息产业部的统计数据，2014 年1-2 月移动语音分钟的增速放缓至2.2%，而2013 年和2012 年增速为5.0%和12.4%。短信业务相比去年同期缩减19.7%， 2013 年和2012 年1 至2 月短信业务量同比增速分别为-0.6%和2.1%。我们认为行业增长较为疲弱或对中国联通的营业收入构成压力。
    维持强劲盈利增长
    根据联通公布的1 季报， 11.9%的同比营收增速弱于预期。主要由于1）短信互联互通费用由Rmb0.03/分钟降至Rmb0.01/分钟；2）春节期间手机流量套餐的推广；3）2G 收入同比下降14%， 反映了行业的OTT 侵蚀。 另外，EBITDA 同比增18.6%，EBITDA 利润率同比上升2.1 个百分点， 净利润同比大幅增长73.7%， 我们认为主要原因有：1）互联互通费用的降低；2）对销售和营销成本的控制。我们估计一季度一半的净利润增长将来自于互联互通费的降低，另一半将来自于3G 业务的增长。
    两个重要的催化剂
    我们预计二季度联通将继续强劲增长。另外，我们认为中国政府将于2014 年5 月向中国联通发放FDD-LTE 牌照。 有新闻报道称营改增将于2014 年6 月1日开始实施，而我们估计，若排除营改增的影响，联通2014 年盈利增速或达到40-50%。由于营改增， 我们目前预计联通2014 年净利润增速为16.9%。
    估值：重申“买入”；仍为我们的首选
    联通是我们看好的电信运营商。我们认为联通将获益于4G 技术升级。FDDLTE牌照的发放或股价的催化剂。由DCF 我们的目标价Rmb3.9（加权平均资本成本10.1%，永续增长率2%）