投资要点
    一季度盈利保持高增长态势。2014 年一季度，公司实现营业收入788.2亿元，其中主营业务收入为659.1 亿元，分别同比增长8.41%和11.9%。
    净利润32.8 亿元，同比增长75.08%；其中归属于母公司的净利润11.0亿元，同比增长73.7%。EBITDA 为240.6 亿元，同比增长18.6%，EBITDA占主营业务收入的百分比为36.5%，比上年同期提高2.1 百分点。
    移动宽带（3G+4G）拉动公司业务持续成长。一季度移动业务主营业务收入为420.0 亿元，同比增长15.6%，继续较快增长；其中移动宽带业务主营业务收入为278.3 亿元，所占移动业务主营业务收入的比重由上年同期的54.7%上升至66.2%，累计净增用户970.0 万户，达到13,230.0 万户，ARPU 为70.3 元；移动宽带业务已成为公司第一收入来源，成为其业务的最主要驱动力。
    网间结算资费调整助公司节约成本。2014 年一季度，公司共发生成本费用712.4 亿元，同比增长6.3%，低于收入增速。这一方面是由于公司继续加强成本管控，网络、营运及支撑成本为人民币78.9 亿元，同比增长仅为1.9%；另一方面，网间结算成本为37.2 亿元，同比下降22.4%；这主要是由于网间结算资费调整所致，估测其所节约的成本约为10 亿元左右。
    3G/4G 协同发展维系网络优势，或将长期受益于国企改革。公司已明确3G/4G 协同发展战略，FDD-LTE 仍将是主要技术发展方向；将依托现有3G 网络优势，保证资本开支在800 亿元以下，保持网络竞争优势。长期来看，国企改革可能是未来发展的大方向，运营商的网络、营销等诸多资源价值巨大，现在由于国企运营效率较低导致其被低估，如能以合适方式引入民资或可助力公司盘活资产。
    营改增细则尚未确定，预期对公司影响较小。电信行业“营改增”细节尚未确定，预期大概率将于下半年正式发布，可能会根据不同业务区分不同税率，基础业务采用11%的税率，增值业务采用6%的税率。我们测算，此种情况下对联通的盈利影响较小。
    风险提示。移动宽带用户发展低于预期；LTE-FDD 牌照发放晚于预期。
    盈利预测及估值。公司3G 网络具有优势，4G 时代仍将享受LTE-FDD 主流标准带来的终端及网络的优势，3G/4G 协同发展有助于保持网络优势；预计 4G 建设对其盈利造成的影响有限，公司业绩仍有望保持稳健增长。
    此外，国内移动转售牌照下发，有利于处于弱势的中国联通。维持公司盈利预测，预计2014/2015/2016 年EPS 分别为0.25/0.29/0.33 元，维持长期目标价4 元及“增持”评级。