投资要点：
    事件：公司2014 年一季度实现营收2.0 亿元，同比增长84.55%；归属于股东净利润为0.18 亿元，同比增长31.14%；其中，母公司营收和净利润分别为1.45 亿元和0.15亿元，同比增速分别为33.8%和10.5%；报告期内公司实现“10 派10”送股，总股本从1.91 亿股增加到3.82 亿股，摊薄后EPS 为0.09 元，基本符合预期。
    公司营收增速高速增长得益于中电加美并表，而费用增长是利润增速低于营收增速的主要原因。公司一季度营业收入大幅增长主要原因为中电加美收入并表，而同期并入还包括销售和管理费用；同时，一季度为母公司和中电加美每年的项目拓展期，期间的费用占全年比重较大，综合导致公司费用增长较快；全年看，预计费用规模将有所增长，但随着项目的推进，费用增速将逐渐平滑，减小对全年净利润增长的影响。
    潜在风险为客户项目进展缓慢导致的收入确认延迟。母公司在手的部分订单因业主方工程进度缓慢而延迟交货，未来公司将及时跟踪客户工程进展情况，根据客户工程项目的进展调整公司的产品生产计划，尽量消除客户工程项目延期对公司生产的影响。
    母公司现阶段增长动力来自非电力细分市场的开拓。在寻求突破大型电力集团市场的同时，公司也积极拓展下游其他细分市场，具体措施包括与开山股份成立合资公司、与中机十院签订《战略合作协议》、进入工信部推荐目录等。公司对非电市场的开拓，将增大复合冷在工业市场的认可程度，非电市场的需求将保障复合冷的稳健增长。
    高效复合冷的重大催化剂为获得主流设计院认可。大型电力集团是高效复合冷技术最大的细分市场，对公司业绩的拉动作用最大。目前高效复合冷技术在大型电企市场中仍处于理念宣传和示范项目推广阶段，还需要进一步获得主流设计院和电力集团在安全性等方面的广泛认可，因此，我们认为，获得主流电力设计院和电力集团认可，突破电力市场是公司中长期的重大催化剂。
    滨海BT 项目进入投入期，项目和企业并购将成为公司重点扩张途径。滨海BT 项目已进入投入期，部分工程段开工，业绩贡献确定性较强。而根据中电环保等环保企业的成长路径，在市场空间巨大、集中度较低和异地扩张难度较大的情况下，收购地方市政项目和并购进入新领域是环保企业快速成长的不二路径，结合隆化节能的项目经验，我们认为，公司可能将并购作为环保业务扩张的重要途径。
    维持“买入”。继续看好对公司中长期成长性，预计2014~16 年EPS 为0.59/0.83/0.96元，PE 为26/18/16X。风险提示：高效复合冷推广或环保业务扩张进度低于预期。