维持“增持”评级。下调2014-2016年EPS至：0.47（原0.48），0.48（原0.49），0.50 元，同比增长2%/2%/4%。参照行业估值并考虑到国资改革有望推进，给予一定估值溢价，给予公司2014 年25 倍PE，
    下调目标价至12 元，空间26%，维持“增持”评级。
    四季度业绩受三公消费负面影响显著增强。公司2013 年收入34.5 亿，同比下降2.75%，归属于母公司净利润2.43 亿，同比增长2.71%，净利润增长主要来自政府补贴，扣非后净利润1.92 亿，同比下降11.80%。受经济低迷及反腐等因素影响，公司四季度收入10.4 亿，同比下降15.34%，净利润8277 万，同比增长3.19%。其中收入占比70%+的商业业务营收同比下降5.41%，导致整体收入下滑。受益于采购成本大幅缩减，商业毛利率上升0.99 个百分点，整体毛利率水平下降0.15 个百分点。由于借款利率下调，公司财务费用大幅减少，较2012 年下降31%，销售费用率和管理费用率分别较2012 年上升0.20 和0.94 个百分点，主要系工资和租金费用上升。
    公司有望受益于上海国企改革，实现同区位商业资产整合。上海国企改革持续推进，金融国资整合先行，国资流动平台启动在即。竞争性领域有望率先启动改革，同区位同类资产整合力度将加强，我们预计国资南京东路部分商业资产未来有望注入公司。同时，公司主业相对简单，有望率先启动股权激励试点。
    催化剂：国企改革持续推进，资产整合力度加大。
    风险提示：经济持续低迷，国企改革低于预期。