收入稳定增长，毛利率提升，业绩高增长：电容行业自2012 年下半年开始回暖，并持续至2013 年。公司2013 年收入年增15%，重回正增长。公司2013 年的综合毛利率提升至历史最高的23.77%。毛利率提升的主要原因有三点：1、主要成本平均电费价格下降；2、高毛利的工业类产品收入占比的提升，工业类占比60%以上。3、主要原材料化成箔自供比例的提升。我们预计毛利率将稳中略升，原因在于一方面公司部分产品有略降低价格应对日本竞品的需要，低毛利的消费类预计有恢复性的增长，会降低毛利率；另一方面上游拓展至腐蚀箔，供应链内化的效应继续释放、高毛利的新产品投产可以降低成本提高毛利率。二者相抵我们预计毛利将稳中略升。
    产品布局合理拥有优质客户，今后几年30%成长可期：变频技术乃大势所趋，公司目前业绩主力铝电解电容仍将高增长；公司还布局了薄膜电容和超级电容等新产品，形成良好的产品梯队。电动汽车的发展将使薄膜电容和超级电容的需求快速增长。薄膜电容预计今年对业绩有正贡献，超级电容预计今年试产明年贡献利润。拥有优质产品梯队布局的同时公司积累了三星、西门子等众多优质客户，可为现有产品带来稳定需求，将来新产品也有望在这些客户中导入。我们预计公司今后几年30%左右的收入和利润增长可期。
    公司战略思路清晰，世界前三的愿景有望实现：横向——公司铝电解电容、薄膜电容、超级电容三大产品群的构想已经基本成型，并尝试涉足储能领域（收购Volta 股权）。纵向——公司实施短产业链一体化，往上游延伸至化成箔领域，可以显著降低成本提高盈利水平。
    维持“增持”评级
    暂不考虑并表范围变化带来的影响（托普公司规模小，影响不大），我们维持盈利预测不变，预计2014-2016 年，公司净利润分别为1.78、2.34 和3.10 亿元，同比分别增长37.68%、31.78%和32.44%，EPS 为0.855、1.127 和1.492 元（分红转增摊薄前）。目前股价对应PE 为29.75、22.58和17.05 倍，维持“增持”评级。