■投资要点：我们估算石膏板行业的市场容量55 亿平米，具备翻倍空间，预计公司石膏板业务增速略高于行业增速。公司2013 年开始着力发展龙骨业务，若实现龙骨生产线与现有石膏板生产线的匹配，货值量约为62 亿元。公司募投资金3.8 亿元用于7 条结构钢骨生产线建设，为北新房屋第一轮布局，建设期1.5 年，若能满产，预计贡献营收56-70 亿元。而公司2013 年末营业总收入仅为75 亿元。
    ■公司具备成本、渠道优势，财务指标好：公司在原材料石膏、耗煤量、制造费用方面具备成本优势，25 亿平米布局抢占工业副产石膏资源。全国布局，对供应商议价能力强，对经销商能够保障及时回款。
    盈利指标、现金指标、运营指标与成长能力都很好，在建材行业内是稀缺标的。
    ■市场关注的问题：第一，公司由于国企背景估值一直不高，但从历年的经验来看，公司机制灵活且不断创新，运行效率、业绩成长性高；同时，占营收65%的泰山石膏股权激励到位。第二，虽然房地产市场面临趋势向下的风险，但一方面存量房的二次装修需求较大，另一方面龙骨与北新房屋提供公司发展空间，我们认为可以带领公司突破估值藩篱。
    ■投资建议：我们预计公司2014-2016 年净利润增速30%、20%、20%，不考虑摊薄，对应EPS2.05/2.44/2.92 元，增速较高。预计公司会维持在石膏板行业的龙头地位，石膏板向隔墙领域的推广带来石膏板业务的成长性，龙骨业务与产业化住宅项目提供公司未来的成长空间。首次给予公司“买入-A”的投资评级，6 个月目标价20 元，对应2014 年动态市盈率10 倍。