结论：博彦科技一季度营业利润、净利润、扣非净利润分别同比增长79.1%、13.0%和49.0%，基本符合市场预期。营业外收入拖累净利润的情况从二季度开始逐渐消除，并表效应也将在二季度开始体现，预计全年业绩呈逐季加速态势。4个亿公司债的发行将为公司的后续外延奠定资金基础，在今年的外延全部兑现后预计纯软件外包业务占比将下降到30%左右，初步实现业务升级转型。预计2014-2016年EPS分别为1.14元、1.54元、2.12元，现价28元，对应14/15/16年仅25/18/13倍PE，目标价45.6元，空间62%，维持“强烈推荐-A”评级。
    事件：博彦科技公告一季报收入3.2亿，同比增长4.3%；营业利润2949万，同比增长79.1%；净利润2428万，同比增长13.0%，扣非净利润，2437万，同比增长49.0%。同时预告中报净利润同比增长10%-40%。
    评论：
    一季度主要体现内生增长，并表效应将从二季度开始体现：一季报显示收入、净利润分别同比增长4.3%和13.0%，基本符合市场预期。一季报增速远低于全年增速的原因有三：1、一季报主要体现内生增长，并表效应将从二季度开始体现；2、公司制定业务升级转型战略后有意控制纯外包业务的发展；3、国内外包市场具有一定的季节性，一季度一般为全年增长最低点。
    营业外收入拖累业绩，中报开始影响逐渐消除：一季报营业利润同比增长79.1%，扣非净利润同比增长49.0%，均远高于净利润的增速，主要是营业外收入同比减少764万所致。公司营业外收入主要是政府对外包企业招收人员的补贴，公司制定业务升级转型策略后，从13年中期开始控制纯外包人员增加，我们预计控员效应从14年中报开始逐步抹平，营业外收入拖累净利润增长的情况将逐步好转。
    4个亿公司债的发行将为后续外延提供资金来源：公司曾在4月2号公告表示拟发行不超过4亿元的公司债，我们预计是为继续通过外延实现业务升级转型的战略做资金铺垫。如果将拟募资的4亿元折算成可能的外延，纯外包业务的占比将缩减到30%左右，初步完成业务的重新布局和升级转型。
    风险提示：并购整合风险；并购进度不及预期。