2013 年年报EPS0.26 元，基本符合预期。公司2013 年实现营业收入157.1亿元，同比增长7.5%，其中Q4 单季收入同比增长19%；实现归属于母公司所有者净利润3.4 亿元，同比增长91.2%，其中Q4 单季同比大幅增长379%；公司2013 年扣非后净利润同比大幅增长117%；EPS 为0.26 元，基本符合预期。公司2013 年销售毛利率为25.48%，同比提升1.82pct；销售费用率/财务费用率同比分别提升0.41/0.68pct，管理费用率同比下降0.49pct。公司公告向全体股东每10 股发放现金红利1 元（含税），同时预计2014 年一季度净利润亏损4.7~5.9 亿元（去年同期亏损4.7 亿元）。
    “销量增长+成本下行”助推业绩大幅增长。公司2013 年共实现水泥熟料综合销量6923 万吨（扣除合营公司销量后的净销量），同比增长7.4%；公司2013 年水泥销售均价216 元/吨，同比提升约1 元/吨；受益于煤价下行，公司水泥吨成本同比下降12 元至161 元；公司2013 年吨毛利为55 元，同比提升13 元；吨净利为3 元，同比提升约1 元。
    受益于京津冀一体化及环保治理，区域水泥景气有望底部回升。2012 年以来，随着“四万亿”投资及奥运会叠加的需求高峰退潮，京津冀地区水泥景气从高点骤然回落，河北水泥价格从2012 初420 元/吨一路跌至310 元/吨，京津冀地区水泥企业已有较长时期处于盈亏平衡线。2014 年京津冀一体化被提升至国家战略，随着京津冀三地产业转移和升级持续推进，环北京地区现代化交通网络建设将提速，此外作为产业和人口承接方地区城市基础设施配套将加速完善，因此我们认为若相关顶层设计政策出台并落实到位，京津冀协同发展将明显提振区域水泥需求；供给方面，节能减排和雾霾治理有望倒逼区域水泥供给端收缩，河北石家庄先后两次拆除1850万吨水泥产能，后续产能淘汰预计将继续推进。在“需求回升+供给压缩”共同推动下，2014 年京津冀地区景气有望底部回升。
    产业资本继续增持冀东，新天域解禁时点渐近。2014 年以来，海螺水泥继续在二级市场大举增持冀东水泥股份，2014 年1 月及2 月海螺水泥分别买入冀东水泥1276.6 万股和2144.8 万股。海螺增持冀东的行为一方面体现了其加速实施全国布局的战略，另一方面体现了产业资本对冀东水泥长期投资价值的认可；公司2012 年初定向增发引入境外战略投资者“菱石投资”（菱石投资是新天域资本与新加坡政府投资公司联合控股子公司）。菱石投资定增购入的13475 万股将于2015 年2 月解禁，按14.21 元成本价计算，目前股价下仍浮亏约30%。
    风险提示：房地产投资增速大幅下滑，下游资金紧张导致需求不达预期等。
    盈利预测及估值： 基于对区域水泥景气走势的判断，我们预测公司2014/2015/2016 年EPS 分别为0.69 元/1.02 元/1.20 元（原2014/15 年预测为0.67/0.77 元），目前股价对应公司2014 年14 倍PE，维持“增持”评级。