2013年EPS为0.26元，符合我们的预期，但今年Q1亏损略有增加。公司2013年实现销售收入157亿元，营业利润-2800万元，净利润3.4亿元，同比分别增长8%、-82%、91%。每股收益0.26元，拟每10股派1.0元（含税）。去年Q4单季度公司收入增长19%，净利润成功扭亏，实现EPS为0.13元。公司预计今年Q1亏损4.0-4.6亿元，较去年同期的4.0亿元略有增加，主要是内蒙等地的价格下降，以及投资收益减少所致，河北地区盈利仍在改善中。
    2013年量增价跌，吨毛利继续下滑。2013年公司水泥熟料销量总计7793万吨，我们预计扣除合营企业销量后实际销量约6900万吨，同比增长7.8%，去年公司的窑运转率仍处于60%多的低位，不过同比有所提升。去年公司吨售价、吨毛利、吨净利分别为217、56和5.0元，同比分别变动-22元、-1.6和1.9元。从吨营业利润来看实际已经亏损，基本处在历史最低。吨销售、管理、财务费用分别为10、29和21元，同比分别变动0、-4.2和-0.5元，吨管理费用下降主要得益于修理费、办公支出费用有所减少。去年投资收益基本持平，营业外收入同比增加8300万元。分地区来看，去年公司在华北收入增长5.2%，毛利率提升4.4个百分点，表现最好；东北地区毛利率有所上升但收入略降，西北和其他地区毛利率均有下滑。
    后续判断的关键主要在京津冀地区，我们目前仍维持底部向上的判断。一季度的业绩低于预期，主要是部分地区及投资收益预期未够，我们适当下调盈利预测，不过由于供给的收缩，京津冀一体化发展的预期，我们仍维持京津冀区域底部向上的判断。预计今年一季度公司出货量同比增长接近三成。我们预计公司2014-2016年EPS为0.41、0.62和0.77元，目前股价对应14年PE为25倍、PB为1.1倍。公司是京津冀地区的水泥弹性品种，关注后续的价格走势和秦岭水泥的重组进展。