事件：
    铁龙物流公告年报：公司2013 年营业收入为42.81 亿元，同比增长4.05%；营业利润5.31 亿元，同比下降4.15%；归属于上市公司股东的净利润为4.21 亿元，较上年下降8.80%。基本每股收益0.323 元，同比下降8.76%。
    点评：
    铁路货运及临港物流业务收入同比增长9.10%，营业利润同比下降8.21%：铁路货运及临港物流业务是公司两项核心业务之一，2013 年铁龙物流实现该业务营业收入30.31 亿元，较上年增长9.10%，铁路货运及临港物流业务收入占公司总营业收入的70.82%；营业成本同比增长12.01%，为26.62 亿元；业务实现营业利润3.69 亿元，较上年下降8.21%，毛利率为12.18%，同比下降2.29 个百分点。营业收入增长主要是因为临港物流业务依然有一定增速,而营业利润下降的主因是货运量下降、业务结构变化，总毛利率下降导致营业收入增加但营业利润下降。
    铁路特种集装箱业务收入同比减少1.11%，营业利润较上一年度增长24.30%：铁路特种集装箱业务是铁龙物流另一项核心业务，报告期公司实现该业务营业收入9.72 亿元，较上一年下降1.11%，特种集装箱业务收入占总营业收入的22.72%；营业成本为7.78 亿元，同比下降5.92%；该业务实现营业利润1.95亿元，较上一年度增长24.30%，毛利率为20.01%，同比增加4.09 个百分点。由于公司特箱箱型初步优化，因此特箱业务毛利率有所提高，因此虽然受经济影响总营业收入略有下降，但是营业利润同比增长。
    新箱投入提供运营保障，不锈钢罐箱表现抢眼，2014 年延续新箱投运策略：报告期内，铁龙物流加快了新箱投入，有效地保障了特种集装箱业务的运营。2013 年，公司有4 千多只各型新箱陆续投入运营，对于缩短建造和上线周期起到了不可忽视的作用。在各式箱型中，木材箱、水泥罐箱受宏观经济影响发送量减少，而不锈钢罐箱、干散货箱、冷藏箱等箱型发送量均呈现增长的态势，其中尤以不锈钢罐箱表现最为抢眼，2013 年不锈钢罐箱发送量增长将近100%，大幅提升了特种集装箱业务的营业利润。铁龙物流也认识到新箱投入对于公司特种箱业务发展的促进作用：2014 年4 月8 日，铁龙物流召开第六届董事会第十五次会议，决定使用自有资金4.31 亿元购置罐式集装箱3000 只（其中不锈钢框架罐箱1700只、碳钢框架罐箱1300 只）、干散货箱2500 只。我们认为，本次决议应是公司新箱投运策略的延续，各式重点箱体的不断投入运营，可有效提高业务效率和效益，为股东创造更大的价值。
    就房地产销售收入1.55 亿元，同比下降10.12%：房地产业务属于实现房地产销售收入1.55 亿元，较上一年度下降10.12%；营业成本为1.07 亿元，同比减少11.14%；营业利润0.47 亿元，毛利率为30.66%，比上一年度增加0.8 个百分点。公司目前在售地产项目为大连“连海金源”项目，项目总销售面积约为10 万平方米，以均价8500 元/平米测算，整个项目销售额为8.5 亿元，2011-2013 年项目约完成销售4.55 亿元，剩余销售额为3.95 亿元，以2013 年的毛利率为参照，预计将给公司带来1.21 亿元毛利，增厚EPS 约0.0928 元。公司在建项目为山西开城项目，亦在稳步推进中。
    车辆到期下线，客运业务业绩下滑：报告期公司铁路客运业务收入为7572 万元，同比下滑18.81%；营业成本同比上升1.3 个百分点，为2763 万元；毛利率为63.51%，比上一年度减少7.24 个百分点。客运业务业绩下滑的主要原因在于随着时间的推移，客运合约逐渐到期，铁龙物流部分客车陆续下线。
    投资策略：作为公司的两大核心业务，铁路货运、临港物流业务及铁路特种集装箱业务均受宏观形势影响较大，我们认为公司运量已经触底，未来可能反弹回升。与此同时，公司新箱投运的策略延续将会为公司带来集装箱资产结构优化、特种箱业务业绩增长、毛利率提升的回报。另外，地产业务的持续稳步推进对于公司的利润也有一定的补充。综上，我们维持对公司“增持”评级，预计2014 年-2015 年公司EPS 为0.35 元、0.40 元。
    风险提示：铁路改革对公司影响尚不明朗。