事件：13 年报业绩符合预期
    2013 年，公司实现营业收入42.3 亿元，同比增长25.06%；实现利润总额10.9 亿元，同比增长17.24%；归属于母公司净利润6.0 亿元，同比增长3.43%。拟每10 股派息1.5 元。
    观点：
    12年收购包头水厂投产，增厚自来水收入35%。 2012年，公司收购内蒙包头申银水务、黄河水源、黄河制水三个水厂，合计供水能力100万t/d。2013年公司自来水生产销售收入较上年增长35.49%，至9.2亿元；但成本较上年增长39.08%，致毛利率由上年的24.2%下降至22%。
    污水处理增幅低于预期。2013年，公司污水处理实现收入13.5亿元，yoy 7%，增幅低于我们此前预期。
    毛利率47.7%，较此前的45%有所提升。14年4月，北京市公布居民用水阶梯水价调整方案，居民用水价格平均较之前上调30%；在公告中北京市污水处理业务持续处于亏损状态，若自来水价格能够上调，则污水处理价格也将跟随上调。公司的子公司京城水务在北京有210万t/d的污水处理能力，将受益于阶梯水价的上调。
    水务建设延续快速增长趋势。2013年水务建设业务实现收入6.4亿元，较上年增长48.43%；但营业成本较上年增长62.91%，毛利率34.3%，较上年的40%有所下降。公司水务建设业务延续快速增长的趋势垃圾处理业务稳定增长。公司下属4个生活垃圾处理厂，合计日处理能力1700吨，2013年实现营业收入3496万元，YOY16%；但营业成本较上年增长31.14%，毛利率由53%下滑至47%。
    其他业务继续为公司带来稳定的现金流。2013年公司土地二级开发业务量增长，土地开发营业收入较上年增长72.81%，至7.3亿元；营业成本较上年增长115.13%，致毛利率由上年的43%下降至29%；饭店业务实现营收1亿元，与上年基本持平；京通高速路收费业务实现营收3.5亿元，YOY4%。饭店和京通高速收费业务毛利率为76%、69%，持续为公司带来稳定的现金流。
    结论：
    2013 年公司主业保持平稳，土地开发、饭店及京通高速路收费等业务持续为公司带来稳定的现金流，未来居民用水阶梯水价上调将持续推升公司水务业务盈利能力。预计14、15 年公司EPS0.31 元、0.36 元，PE20、19 倍，维持“推荐”的评级。