事件：公司公布2013 年年报，全年实现营业收入211.18 亿元，同比增长14.8%；实现归属于母公司股东的净利润4.13 亿元，同比下降4.54%；扣除非经常性损益的净利润为3.07 亿元，同比下降35.3%，主要由于子公司收到拆迁补偿款1.38亿元导致本期营业外收入大幅增长；实现每股收益0.20 元。2013 年分配方案为每10 股派人民币0.3 元（含税）。
    投资要点
    精矿产品价格下跌是扣非后业绩大幅下滑的主要原因。2013 年公司营业利润减少4.68 亿元，同比下滑60%。有色金属产品价格下滑导致公司精矿产品毛利下降9.52 亿元，同比下降54.5%。2013 年公司精矿产量32.5 吨，同比增长6.8%，但产品价格下跌，国内铅锭/锌锭/铜/金/银均价同比下跌7.3%/0.8%/7.0%/16.6%/25.7%。产品价格下跌导致精矿产品毛利率大幅下降13.4%。精矿产品收入占比12.8%，但贡献55.6%的毛利，是公司主要利润来源。冶炼方面由于下属韶关冶炼厂二系统粗炼复产，冶炼产量达30 万吨，同比上涨108%，贡献毛利3.64 亿元，同比上涨289%。
    公司全面收购澳大利亚佩利亚公司。公司通过香港矿业公司，于2013 年12月以1.28 亿澳元全面收购佩利亚，从而全资持有佩利亚，大幅提升了公司铅、锌、铜、白银、黄金、镍、锂等权益资源量。
    公司正在筹备非公开发行。本次发行股票数量不超过24,246 万,股募集资金不超过14.1 亿元，用于偿还收购佩利雅贷款、3000t/d 铅锌采选扩产以及补充流动资金。
    下调铅锌价格预测。2013 年中国铅产量下滑，终端需求平稳增长，伦铅库存较年初下降30%，今年全球铅供应有望5 年来首度短缺，或将支撑铅价温和回升。锌方面，供应仍然维持过剩的格局，中国过剩尤其严峻，将继续对锌价形成压制。预测14-16 年国内铅锭均价为15100/15800/16000 元/吨（原14-15 年预测为15300/16000 元/吨）；预测锌锭均价为15200/15600/16000元/吨（原14-15 年预测为15600/16000 元/吨）。
    财务与估值
    我们预测公司2014-2016 EPS 分别为0.25/0.29/0.33 元。参考可比公司14年26 倍估值，对应目标价6.50 元，维持公司增持评级。
    风险提示：经济增长乏力，产品价格继续下跌。