2013 年扣非后净利润符合我们预期
    2013 年公司实现营业211.1 亿元，同比增长14.77%；实现归属于上市公司所有则净利润4.13 亿元，同比下滑4.54%，扣非后净利润3.07 亿元，同比下滑35.29%（差异主要来自于公司拆迁补偿款）。扣非后每股收益0.15 元，符合我们预期。
    金属价格下滑导致精矿业务毛利大幅下滑
    精矿产品为公司主要利润来源，受金属价格及国外矿山产量下滑拖累，公司精矿产品毛利大幅下滑54.5%至7.94 亿元。冶炼方面由于公司下属韶关冶炼厂复产，冶炼产量同比上涨108%至30 万吨，贡献毛利3.64 亿元，同比上涨288.8%；同时，公司亦积极开展降本增效，费用率同比下滑1.7%。我们认为冶炼毛利回升、费用率同比下滑部分抵消精矿产品毛利下滑的负面影响。
    管理层对2014 年的生产计划展望相对平淡，预计精矿产量增长主要来源于佩利亚波多西/银峰项目的逐步投产。
    公司目前正在筹备非公开发行
    公司于2013 年12 月以1.28 亿澳元全面收购佩利亚，从而全资持有佩利亚，大幅提升了公司铅、锌、铜、白银、黄金、镍、锂等权益资源量。目前公司正在筹备非公开发行不超过14.1 亿元，用于偿还收购佩利雅贷款、3000t/d铅锌采选扩产以及补充流动资金，增发底价为5.82 元。
    估值：目标价9.89 元，维持“买入”评级
    我们采用PB 估值法，在行业平均PB3.14x 的基础上给予公司20%的溢价得到目标价9.89 元，维持“买入”评级。