事件：
    近日，红日药业公布了其2013 年年报，报告期内公司实现营业收入20.97 亿元，同比增长70.61%，实现归属上市公司股东净利润3.40 亿元，同比增长46.92%，实现归属于上市公司普通股股东扣除非经常性损益净利润3.29 亿元，
    扣非后净利润同比增长42.08%，EPS0.91 元。利润分配方案为每10 股转增5股派发现金红利1 元（含税）。同时，公司公告2014 年1 季度预增20%-40%，实现归属于上市公司股东净利润7331.79 万元-8553.75 万元。
    点评：
    公司年报业绩符合我们此前的预期，一季度预增超过我们此前预期。
    母公司血必净保持快速增长，二线品种平稳发展：报告期内，母公司核心品种血必净注射液销售收入为101,018.29 万元，比上年同期增长101.73%，除去销售方式变化的影响，我们估算血必净全年的销量约在3000 万支左右，同比增长约25%。与销售方式变化相对应，当期血必净毛利润率提升2.41 个百分点至91.64%，同时母公司销售费用达到8.03 亿元，同比大幅增长155.19%，我们认为上述指标的变化一方面与公司营销方式变化有关，另一方面也与公司加强产品自主营销团队建设，加大销售投入有关。
    公司新组建的自营队伍虽然刚刚起步，但较高要求之下2014 年有望实现盈亏平衡，我们预计其在目前所覆盖的2000 家医院基础上，公司通过自
    营队伍拓展市场，未来覆盖医院总数量将达到4000 家以上。产能方面，公司新建成的血必净单班产能达2600 万支，也将有力的支撑销售规模的扩大。
    在二线品种方面，公司盐酸法舒地尔注射液和低分子量肝素钙注射液销售收入分别同比增长38.13%和9.71%，销售情况平稳。展望未来，我们预计血必净在产能释放、终端拉动、销售扩张、医保目录调整等多重因素影响下有望继续保持较快的稳定增长，二线品种也将维持平稳发展。
    配方颗粒增长迅速，省外开拓稳步推进：报告期内，公司全资子公司康仁堂的中药配方颗粒实现销售收入8.03 亿元，同比大幅增长61.33%，毛利润率也提升了3.00 个百分点至77.39%，我们认为公司毛利润率的提升主要是受到产销量扩大的规模化效应、部分中药材价格下跌以及部分产品价格调整三方面因素影响所致。报告期内，公司继续开拓京津以外省份市场，报表数据显示公司在华南、西南、华东、东北等区域的销售收入增速均明显快于华北地区，在一定程度上显示出公司省外拓展进展良好。与传统中药饮片相比，中药配方颗粒拥有使用方便，质量可控等优势，将对高达近千亿规模的传统中药饮片市场构成部分替代。此外，未来一段时间内中药配方颗粒试点生产的格局并不会有重大变化，存在较高的政策壁垒，康仁堂有望继续受益于行业的快速增长，在津京地区继续保持垄断地位的同时，利用其终端调剂的优势不断开拓外地市场，保持较快的增速。而从长期来看，即使未来行业试点放开，尽管会加剧行业竞争，但从另一个角度来看，也有助于消除目前中药配方颗粒推广中所遇到的地方政策障碍，有利于做大整体市场。