投资要点
    去年业绩高增长符合预期。红日药业2013年收入和净利润分别为20.97亿元和3.4亿元，同比分别增长71%和47%，扣非净利润同比增长42%，EPS 0.91元，符合我们20140211《52家重点公司业绩前瞻》的预测，每股经营净现金0.38元。毛利率同比提升4.03个百分点。销售费用同比提升11.7个百分点至54%，主要原因是公司血必净销售模式由原来的代理转为直营、原先的现款现货转变为帐期制导致。第四季度单季度收入增长55%，归属股东净利润同比增长56%，高于前三季度44%净利润增速，我们判断主要原因是公司对血必净销售人员采取半年度考核制度，使得考核期末发货量较大，此外血必净销量上半年与下半年比例为2:3。公司拟每10股转增5股，派现1元（含税）。
    预计一季报经营性业绩增长超过40%，激励费用影响表观增速。公司同时预告今年一季度净利润同比增长20~40%，我们判断增速30%左右，2014年公司全年股权激励共计摊销费用为8700万元（分11个月摊销），考虑到首期激励费用约1600万已摊销，公司一季报实际经营性业绩保持40%的快速增长。
    预计血必净销量保持30%增长、配方颗粒收入增速有望保持在40%左右。分产品来看，血必净2013年收入10.1亿，同比增长101.7%，毛利率提升2.41个百分点。我们预计血必净2013年销量约3100万支左右，销量增长约35%，未来公司将扩大血必净直营队伍至300人左右，我们预计血必净2014年有望继续保持30%的增速，远期目标为1亿支。配方颗粒去年收入为8亿，同比增长61%，毛利率提升3个百分点，去年新增300吨产能，目前总产能为900吨，2年内不存在产能瓶颈。我们判断：若2年后配方颗粒行政壁垒放开，将对康仁堂这样以直营为销售模式的配方颗粒企业是利好，行政壁垒放开意味着能够使用配方颗粒的医院增多，不局限于二级以上中医院。我们预计配方颗粒收入增速有望保持在40%左右。低分子量肝素钙注射液2013年收入6372万元，同比增长9.71%，毛利率同比提升3.53个百分点；医疗器械2013年收入1918.5万元，同比增长52.70%，毛利率同比提升2.58个百分点，预计以重症病人为主要使用群体的相关医疗器械将是公司未来发展重点。
    2014年股价催化剂：1）1.1类新药PTS已申报生产，我们预计年底有望获批生产；2）公司外延式并购有望取得突破。
    风险提示：新药上市、并购进展可能低于预期。
    盈利预测及估值。我们预计公司2014年经营性业绩保持快速增长，激励费用摊销影响表观增速，预计公司2014～2016年净利润分别同比增长24%/37%/42%， EPS1.12/1.53/2.18元，当前股价对应预测PE为34倍，我们看好公司民营机制，优秀管理团队，政府事务、学术推广和新产品并购能力突出。长期来看，公司很重视新药研发和收购，长期增势明确，维持买入评级。