我们认为公司烟标业务、PET 膜与功能膜、电子烟三驾马车的产业格局初具，烟标业务仍有横向整合空间，膜业务和电子烟业务都处于初创期，市场空间巨大。公司对应14 年的PE、PB 分别为15.2、4.5，低于可比公司的平均市盈率19 倍，维持 “审慎推荐-A”投资评级。
     13 年净利润同比增长17.64%，符合预期。公司实现营业收入180,152.67 万元，同比增长2.06%；实现归属于上市公司股东的净利润70,262.06 万元，同比增长17.64%，公司拟向全体股东每10 股转增10 股。
     烟标业务期待更多横向并购。在下游中烟公司卷烟上水平的发展趋势下，公司也通过不断调整工艺技术和调整产品结构增加企业效益，虽然烟标销量整体增速放缓，但是单价比2012 年上涨3.68%，总收入仅下降了1.8%。国内禁烟形势日益严峻，将给中小型烟厂更大的生存压力，烟标市场的整合空间或将进一步打开，公司横向并购开始面临机遇期。
     功能膜和电子烟业务贡献增长动力。公司的功能膜业务主要用于窗膜、车膜，存在较大的进口替代空间，设备投资大，有一定的资金壁垒，公司专门聘请国外技术团队进行技术研发，也进行了前期的市场开拓，公司的第二产业已经雏形初具。电子烟业务方面，公司是上海绿馨的参股方，绿馨公司凭借股东与中烟公司的长期合作关系，有望在国内电子烟市场正式启动时率先发力。
     维持“审慎推荐-A”投资评级：公司烟标业务、PET 膜与功能膜、电子烟三驾马车的产业格局初具，烟标业务仍有横向整合空间，膜业务和电子烟业务都处于初创期，市场空间巨大。我们预估每股收益14 年1.52 元、15 年1.77 元、16年2.03 元，对应14 年的PE、PB 分别为15.2、4.5，低于可比公司的平均市盈率20 倍，维持 “审慎推荐-A”投资评级；
     风险提示：国内禁烟形势继续严峻导致卷烟销量下滑，新业务开拓不达预期。