预计14 年综合毛利率仍将继续提升。13 年公司毛利率16.2%，同比提升1.4个百分点，预计14 年综合毛利率仍将继续提高。主要原因：一是，今年高端轻卡比重继续提高，预计今年帅铃轻卡销量将达到3 万辆，高端轻卡比重将超15%；二是，瑞风S5 受规模及摊销完毕费用下降导致毛利率提高，预计今年S5 销量将在5 万辆以上，S5 有望迎来量利齐升。预计14 年毛利率提高将导致盈利增速超越销量和收入增速。
    公司电动车掌握核心技术，第5 代全新平台电动车获得国家级开发项目奖励资金支持，预计将在今年底上市。从10-13 年公司电动车销量累计5300 辆，公司电动车技术除电池外，电控系统、电驱动（从4 代开始，公司自己研发电驱动）等均是自己研发生产。第5 代电动车获得国家级创新技术平台支持，获得政府奖励资金支持，与前面4 代电动车技术平台不同，完全采用全新平台研发设计，不是传统车型改款电动车，续航里程和安全性能均将提高，且成本在可控范围之内，有望进一步提升电动车销量。
    纯电动车战略：扩大准入车型目录城市范围，改变电动车销售模式。目前公司电动车已进入北京、上海新能源汽车目录，未来天津、成都也将是公司电动车进入目标城市。公司电动车销售今年将成为与传统汽车一样的常规销售，每月均有销售目标。中性预计今年电动车销量在3000 辆左右，若北京、上海提高外地电动车销售比重，则预计今年电动车销量将超市场预期。
    电动车销量及技术均领先于竞争对手，国企改革提升盈利水平，均将有望大幅提升估值水平。江淮电动车累计销量行业内领先，最高行驶里程已达8 万公里，在进入北京、上海以外 ，北京、上海示范效应将促进公司电动车进入其它城市，iEV5 电动车动力性能将大幅提高，纯电车有望持续放量。新能源汽车+国企改革，均有望提升估值水平。
    财务与估值
    预计2014-2016 年EPS 1.05 元、1.37 元、1.67 元，考虑可比公司及公司业绩成长性、新能源汽车估值，给予14 年PE12 倍估值，目标价13 元，维持公司买入评级。
    风险提示：经济下行影响轻卡、瑞风销量；价格竞争影响产品盈利能力。