深耕眼科10 年，实现高质量扩张
    我们认为，爱尔的核心投资价值在于：经过在眼科领域的十年深耕，公司不仅保持快速增长，更重点突破品牌建设、人才培养等众多民营医院普遍面临的难题，“高质量扩张”为自身构建了广阔的增长空间。上市以来的快速扩张也导致业绩一定程度上承压：公司旗下成熟医院净利润率达25%-30%，而整体净利润率仅为12%左右。我们预计随着大量新医院逐渐度过培育期，公司整体净利润率将向成熟医院的水平回归。近日，公司又设立并购基金，可能进一步加快扩张，我们看好公司未来5-8 年内利润实现10 倍以上的增长。
    视光业务：有望成为公司第一大业务
    公司视光业务近年来快速增长，09-13 年间复合增长率高达41%，已经超过白内障成为毛利第二大业务。我们认为视光业务空间广阔、盈利能力强、竞争环境好，公立医院开展有限，一般眼镜店则无力开展。公司人才队伍强大，模式合理，采用医院-社区门诊部的经营形式，以医学验光业务为核心，先期重点向青少年儿童推广，逐步过渡到覆盖全年龄段。我们看好公司视光业务持续快速增长，预计未来将成为公司第一大业务。
    准分子、白内障业务：空间广阔，有望持续快速增长
    准分子、白内障业务为公司成立以来最重要的增长动力，二者占医疗业务收入接近60%。公司准分子业务已经建立了较强的品牌知名度，“封刀门”事件逐渐散去后，未来有望重拾20%以上的快速增长。白内障业务方面，受益于国内庞大的需求以及持续政策红利，公司白内障业务有望保持平稳增长。
    估值：首次覆盖，目标价49 元，给予“买入”评级
    我们预计公司2014-16 年EPS 分别为0.69/0.88/1.10 元，根据瑞银VCAM（WACC9.1%）得到目标价49 元，首次覆盖给予“买入”评级。