牧原股份 2013 年净利润3.04 亿元，与前期预告一致。14 年1 季度预亏4,500 万元到6,500 万元，低于我们和市场的预期。如果按照1 季度35 万头的出栏量来计算，头均亏损170 元左右，在猪价如此低迷的情况下，这种程度的亏损也在情理之中。综合考虑季节性和供给，我们预计猪价将在2 季度见底，而真正的拐点向上仍需看4 季度。目前的亏损带来股价调整，2 季度可积极关注介入时机。我们基于28 倍2014 年市盈率，将目标价下调为35.00 元，维持谨慎买入评级。
    支撑评级的要点
    2 季度猪价或见底。从2007 年到2013 年分月的猪价数据可以看到，2、3、4 月通常来讲是猪肉消费最淡的季节，猪肉价格大部分表现出逐月环比下降，而5、6 月份通常会随着需求回暖而企稳回升。我们认为猪价只有经历深跌才能帮助行业加速淘汰产能，从而为后续的反弹提供支持。因此目前的猪价低预期和行业深度亏损长期来讲对于养殖企业是有益的。14 年2 月份的能繁母猪存栏数据下降到4,869 万头，我们预计其还会继续下降到4,700万头左右，从而完成此轮周期的去产能阶段。
    猪价也将在2 季度见底。
    预计销量仍然将快速增长。2013 年出栏量131 万头，同比增长42%，其中育肥猪125 万头，14 年1 季度出栏量仍然快速的增长，我们预计将达35 万头左右。牧原股份专注于养殖，规划的产能有480 万头，上市将有助于公司的产能扩张，我们预计公司2014 年到2016 年的出栏头数将达到180 万头、240 万头和300 万头，同比增长39%、31%和26%。
    评级面临的主要风险
    生猪价格持续低迷；疫情风险。
    估值
    维持谨慎买入评级：预计2014-2016 年每股收益分别为1.25 元、2.59 元和2.41 元，按照28 倍2014 年的市盈率，将目标价由40.77 元下调为35.00元，维持谨慎买入评级。