◆事件：  
    公司发布13 年业绩，报告期内实现营收20.44 亿元，同比增长37.13%； 实现归属净利润3.04 亿元，同比下滑7.99%；对应摊薄EPS1.26 元，符合我们预期。 
    ◆点评：  
    公司业绩分析：1）公司营业收入增长主要系出栏生猪增加（公司出栏130 万头，同比增长42%）推动所致。其中商品生猪出栏124.97 万头，同比增长39%。 
    2）公司综合毛利率下滑8.25 个百分点至19.82%，主要原因在于猪价同比下跌所致。13 年公司头猪利润234 元，处于较低水平。 
    3）公司财务费用增长49.35%，主要原因是随着规模的扩大，银行贷款相应增加，利息支出增加。 
    短期来看，公司业绩承压，受猪价持续低迷，一季度预计亏损4500 万至6500 万元。我们对养殖基本面仍不乐观，基于供给端发生变化带来的沉没成本投入较大的前提下，权衡亏损幅度和时间，去产能很痛苦和缓慢，以至于周期会被拉长。我们预计4 月份随着下游屠宰厂及加工企业去库存暂告一段落，将推动猪价触底反弹，或者逐步恢复至盈亏平衡点，或者仍处于亏损线下。供给端存栏小幅已经在下降，但这还不够，同时猪价反弹对去存栏反而不利。 
    如果是第一种情况恢复至盈亏平衡点，这不见得好事情，猪价延续平锅底周期，我们目前倾向此判断；如果是第二种情况，则利于行业去产能。4-6 月份持续亏损，虽然对猪农很痛苦，但长痛不如短痛。  
    ◆盈利预测及评级：  
    牧原具有明显成本优势，未来3 年量增保持40%左右增速，当前行业处于周期底部，一旦周期上行，公司是较好的弹性品种，建议积极关注，我们预测公司14-16 年EPS 分别为1.27、1.78 和2.29 元，给予14 年25-28 倍PE ，目标价31.75-35.56 元，增持评级。 
    ◆风险提示：猪周期持续低迷