事项：
    华录百纳公告：以25亿元的对价收购蓝色火焰100%股权，其中现金对价约8.11亿元，股票对价约16.89亿元，另外定向募集配套资金8.1亿元，发行股票定价均为38.72 元/股。
    评论：
    收购品牌营销和内容制作公司，娱乐业务更加多元化
    标的：业内知名的品牌营销和内容制作运营公司。蓝色火焰主营业务分成三块：（1）媒介代理、主要媒介为电视台硬广告和户外广告；（2）品牌内容营销，为客户做植入广告营销方案，包括节目广告设计和影视剧广告植入；（3）内容制作和运营，包括节目制和电影投资，2013 年以引入海外版权模式制作电视节目《最美和声》，在北京卫视播出，并取得良好收视率，2013 年陆续制作了电影《快乐大本营之快乐到家》和《爸爸去哪儿》。蓝色火焰近2012-13 年经营业绩快速增长，2013 年营业收入8.98 亿元，同比增长64.6%，净利润0.82 亿元，同比增长32.7%。
    意义：娱乐业务更加多元化。华录百纳是专注精品电视剧制作的企业，相对领先的娱乐龙头华谊兄弟和光线传媒，业务结构略显单一，收购蓝色火焰后，原先薄弱的电影、节目制作和广告营销等业务得到极大增强，业务内容也覆盖到电视剧、电影、节目制作、广告营销和艺人经纪等，娱乐内容业务实现多元化，也为内容业务的协同打下基础。
    盈利能力显著增强，维持“推荐”评级
    蓝色火焰2014-16 年业绩承诺分别为2.0 亿元、2.5 亿元和3.125 亿元，对应PE 为12.5/10/8 倍，与目前市场对影视剧企业收购估值一致。考虑到蓝色火焰在内容制作和广告营销独特的竞争力，我们认为，与蓝色火焰整合后，公司的盈利成长性和持续性将显著增强，向综合娱乐传媒集团迈出了重要一步。
    若不考虑蓝色火焰并表，预计公司2014-16 年EPS 分别为1.19/1.47/1.75 元，对应PE 为29/24/20 倍，考虑蓝色火焰并表，2014-16 年备考EPS（全面摊薄）预测为1.79/2.22/2.71 元，EPS 增厚为50%/51%/55%，对应PE 为20/16/13倍。我们看好公司向综合性娱乐集团不断拓展，市值仍有巨大的成长性，维持公司“推荐”评级，合理估值为72 元（对应2014 年40 倍PE）。