我们于近期参加了七星电子(002371.CH/人民币18.00, 未有评级)的调研。公司主营业务可以大致分为两部分，一部分是半导体芯片、锂离子动力电池、光伏、TFTLCD 等领域整套或部分环节生产用设备的制造，另一部分是以军品为主的电子元器件产品，主要用于航空航天和精确打击等军用设备。制造设备领域属于产业链上游，只有当下游产能加速扩张时期才能实现业绩增长。受下游行业景气度的变化影响，公司近些年业绩波动较大。我们认为，公司将在中长期充分受益半导体集成电路产业扶持政策；同时光伏行业复苏、新能源汽车的增长、液晶面板制造商京东方等扩产对设备的新增需求将拉动公司2014 年业绩。由于公司订单从生产到交付再到验收需要较长周期，预计今年下半年同比口径下的业绩增速将明显好于上半年。
    集成电路设备领域公司承担四项02 重大专项课题，主攻12 寸晶圆制造配套设备。公司通过承担国家02 专项课题，主攻工艺配套的氧化炉、低压化学汽相淀积、清洗机和气体流量计四项设备的研发生产，设备性能和技术居于国内领先水平，其中气体流量计一项产品的销售2013年占公司总收入比重近10%，在实现进口替代的同时，部分配套设备已可出口到台湾等地区。作为国内领先的集成电路设备制造商，公司有望受益新一轮半导体产业扶持政策。
    光伏行业去产能是公司业绩近两年下滑的主因。在光伏行业产能扩张较快的2010 年，公司来自光伏设备销售的收入曾达到4 亿。自2011年起，公司来自光伏行业的订单急剧下滑，2013 年的收入中光伏设备占比已经小到几可忽略。但随着光伏行业需求端稳定增长而供给端产能去化之后，目前公司客户产能利用率已经开始回升，并表现出采购设备意愿，如公司在2013 年下半年获得的隆基股份8,100 万单晶炉订单，将在2014 年结算。
    锂离子动力电池设备技术达到国际先进水平，将提供整套生产设备。
    公司2001 年开始做锂电池设备，最早是给比亚迪等供货，终端产品是消费电子。公司目前已经转变策略，专注于新能源汽车用的锂离子动力电池领域，还包括储能用锂电池，设备已出口到日本松下、德国、俄罗斯等，国内客户包括中航锂电、山东威能、天津力神、国轩高科等。公司的锂离子动力电池生产设备技术角度基本达到国际先进水平，而价格大幅低于国际竞争对手，竞争优势明显，2013 年贡献收入8,000 多万。未来新能源汽车销量增长将带动电池生产企业扩张产能，公司有望受益。
    电子元器件的军品占比提高，拉高毛利率。公司电子元器件销售方面军品占比73%，主要产品是高精密片式电阻器、钽电容器、SMD TCXO、微波组件、DC 电源等，综合毛利率达到了56%，2013 年此消彼长，利润占比已经过半。这部分军品主要用于卫星、火箭、导弹、雷达、舰载机、无人机等对精确打击、智能化要求较高的装备，随着我国军事装备科技含量的提高，此项业务有望维持稳定增长。