上海石化2013 年净利润符合公司指引，但其中包含了8.73 亿人民币的总一次性收益。产能14.5 万吨/年的乙烯裂解炉停运后，公司短期前景不明，因为公司不得不外购乙烯以填补供应缺口。考虑到以上因素，我们将14-15 年盈利预测下调35-37%。鉴于短期前景不明，我们将H股评级由买入下调为持有。
    支撑评级的主要因素
    公司 2013 年盈利包含处置陈山油库的4.65 亿人民币税前收益以及公司美元贷款因人民币对美元升值而产生的4.08 亿人民币兑汇收益。这两项均属于一次性收益，公司核心盈利实际要低得多。
    2013年11月公司关停1 号乙烯裂解炉（年产能14.5万吨）。这导致公司下游石化产品的乙烯供应出现缺口。尽管公司可通过优化运营来填补部分缺口，但我们估计公司仍需要外购约5.8万吨乙烯。这将导致成本上升。
    2014 年公司计划将原油加工量同比削减7%，因为公司拟定于2014 年中进行维修及技改工作。
    评级面临的主要风险石化产品价格大涨。
    年产能 14.5 万吨乙烯裂化厂停产对盈利的影响远小于预期。
    估值
    我们将 H 股目标估值由1.25 倍2014 年预期市净率下调为1 倍2014 年预期市净率，位于近期交易区间的中端。因此，我们将目标价由2.86 港币下调为2.12 港币。
    A 股方面，我们设定的目标价仍较H 股溢价33%。因此，我们将目标价由2.99 人民币下调为2.26 人民币。