13年业绩符合预期：公司发布2013年年报，实现营业收入130.52亿元、营业利润2.97亿元、利润总额3.82亿元、净利润3.00亿元、归属于母公司净利润3.22亿元，同比分别增长4.57%、142.66%、91.40%、232.06%和173.52%。报告期内新增订货154.69亿元。公司业绩符合市场预期。 特高压交货增多提升毛利率：公司整体毛利率同比上升1.8个百分点，主要得益于特高压产品占比提高，公司产品线覆盖特高压交直流全部主设备，13年哈密-郑州直流线、淮南-上海交流线、浙北-福州交流线等线路开工使得公司特高压产品交货量同比明显提升。我们测算公司13年特高压产品交货35亿左右，14年特高压线路审批预计交直流线路各2条，公司14年特高压交货量预计42-48亿。 
    费用率仍存改善空间：公司2013年管理费用率10.72%，同比上升1.28个百分点，主要增加来自于研发支出。研发支出合计金额56,552.99万元，同比增加17,465.21万元，增长44.68%，主要变动原因：一是新设西电通用电气自动化合资公司，引进输配电二次设备技术投入，上年同期无同类事项；二是公司加快转型升级，加大产品技术研发投入。我们认为随着西电与GE合作深化，合资公司的产出投入比有望很快提高。 联手GE剑指海外：公司借助GE平台进军海外市场，预计今年上半年公司开关等产品的海外认证将逐步完成，后续市场空间广阔。根据北美工程师联合会预测，2013-2020年北美电网设备市场规模将达2000亿美元。
    风险提示：公司与GE合作承接海外订单不达预期。