光明乳业发布年报：2013 年实现收入163 亿，利润4.06 亿，分别增长18.26%、30.43%；其中4 季度收入和利润增速分别为18.53%和10.17%。
    13 年每股收益0.33 元。预计14-15 年每股收益分别为0.56 和0.9 元，当前估值分别为30、19 倍，维持买入评级。2013 年是公司二次股权激励方案的基数年，13 年业绩低于预期为市场共识，我们依然看好莫斯利安加速全国化背景下光明业绩的爆发，短期业绩低于预期不改公司投资价值。
    支撑评级的要点
    莫斯利安继续高速增长，明星产品表现靓丽：2013 年，公司明星产品销售收入合计同比增长超过50%，其中莫斯利安常温酸奶实现销售收入32.2 亿元(增长106.5%)、优倍9 亿元(增长38.3%)、畅优11.9 亿元(35.2%)，明星产品增速远快于公司整体18%的增速，40%以上的高端品毛利率也预示着伴随结构升级，光明毛利率有持续提升空间；主业盈利能力改善显著，但受华北及奶粉亏损拖累净利润增速放缓：公司净利润增长30%，但税前利润增长69%，主要由于部分子公司亏损导致所得税率从去年20%大幅提升至33%。去年年底华北原奶价格从3.6 元攀升到5 块+，华北事业部毛利率下滑近30 个点至-8.2%，亏损1 亿，此外战略性奶粉业务也亏损1 亿。如果剔除子公司亏损影响，光明主业利润增速实际在100%以上。
    莫斯利安百亿收入可期，盈利爆发只是时间问题：1）2013 年32 亿收入是在严重缺货半年以上情况下完成，不考虑新增需求，产能瓶颈解决带来增量至少10 个亿；2）外埠市场正从市场培植期进入加速爆发期，山东、河南、湖北等人口大省已从市场培育期进入爆发期，今年预计销售均在3 亿以上，再次印证华东成功样板在全国复制的可能性。
    华东以外占比已超过30%，并以同比200%以上增速快速增长；4）主流零售终端数据显示由于提价，1 月莫斯利安增速有所放缓，但2 月最新数据显示提价冲击已基本消化完成；5）对比毛利率/净利率，旺仔40%/18%、露露38%/13%、六个核桃35%/15%（2010 年），莫斯利安50%毛利率，合理净利率至少在15%以上，按照未来3 年100 亿收入，单品利润贡献有望达到15 亿以上，我们认为随着全国化布局完成，未来2-3 年莫斯利安盈利能力将显著提升，盈利爆发只是时间问题。
    估值
    给予2015 年27 倍市盈率，目标价24.3 人民币，维持买入评级。