投资要点
    净利同增21%，略超预期。公司2013 年收入和净利分别同增4.9%和21%至18.6 亿和3.15 亿元，EPS 0.98 元，略超快报预期。净利增幅显著快于收入缘于毛利率同比提升近3PCTs 至51.4%。公司年度分配方案为每10 股转增3 股、派现金1 元（含税）。
    加盟表现平平，电商及直营贡献提高。2013 年公司线下渠道收入同降1.8%至15.3 亿元，其中外延扩张贡献为-2.8%、内生增长贡献约1%，年末总门店数达2210 家，其中直营和加盟分为596 和1614 家。全年新渠道（主要为电商）收入达3.4 亿元，同增51.4%。测算直营与电商收入合计占总收入比重达约45%（其中电商约15.6%），显示公司渠道管控能力继续提高。因对生产环节减员增效及终端打折力度同比未加大，毛利率同比提升近3PCTs 至51.4%。另营业外收入增加800 多万至约1200 万元，也对盈利有所拉动。全年经营活动现金流净额同比下滑52%至2.2 亿元，主要为电商销售增加后提前备货所致，总体看财务状况比较健康。
    2014 聚焦直营/电商发展与减员增效。2014 年公司将积极推进电商业务发展，拟丰富线上产品线，拓展天猫以外销售平台、包括移动端。目前已开通微信支付，后期还望与腾讯展开深度合作。实体渠道方面，“大家居战略”将获推进，拟开出多家500 ㎡+的体验式大店，全面融入各系列产品（包括家居产品）、强化客户管理、尝试线下/线上联合等。围绕线上/线下发展，数据分析体系将优化。此外，在与家纺产品配套的家居装饰领域也望有所深入。预计至年末直营与电商收入占比望超50%，渠道管控及盈利能力有效提升。2014 年将继续聚焦减员增效，通过重新梳理和调整组织架构有效节约分公司成本，费用率还望下降。根据渠道调研情况预计，公司14Q1 收入同增应在低个位数，电商收入增幅可达约80%。得益于毛利率提升及费用有效控制，净利增速显著快于收入，望达约10%-15%。
    行业望于2014 下半年走出去库周期。展望2014 年，预计家纺更新需求升幅尚不大，婚庆需求望保持稳定，乔迁需求料稳中有升，带动家纺需求稳中略升。企业层面，经历一年多去库周期，目前龙头企业自身及渠道库存压力已明显减轻，经营压力趋于缓解。并且借助TAB 三巨头在O2O 领域竞争和移动互联的发展，着力发展线上渠道、展开管理体系梳理等，已成为提升销售的重要方面。判断行业最早望于2014 下半年走出去库周期。
    风险因素。1. 地产政策对家纺需求的影响仍存不确定；2. 若终端消费压力持续，将对家纺产品销售产生不利影响。
    盈利预测、估值及投资评级。伴随行业走出去库周期，以及公司发展电商、提升同店和成本节约等措施显成效，2014 年盈利望获稳健增长。据年报及公司计划，小幅下调2014/15/16 EPS 预测至1.11/1.24/1.39 元（2015年原为1.32 元，2013 年为 0.98 元），维持目标价22.2 元（对应2014年约20 倍PE），维持“买入”评级。