■业绩符合预期：2013 年实现归属母公司股东净利润517.4 亿元，同比增长14.3%，和业绩预告一致。4 季度单季实现归属母公司股东净利润122.5 亿元，同比增长16.9%，环比下降7.4%。全年中间业务快速增长，营收同比增长17%，经营效率提升成本下降，拨备前利润增长20.8%。由于不良贷款压力信用成本上升拉低了利润增速。
    ■全年息差降幅较大，4 季度非标业务增加偏多：全年净息差2.82%，比2012 年下降21bp，4 季度息差环比上升6bp 至2.79%。资产结构看，4 季度同业负债增加超过1550 亿元，资产端对应的则主要是应收款项类投资和拆出资金的增加，其中信托受益权增加非常明显。
    ■下半年信用卡、个人经营性贷款快速增长，按揭大幅压缩：下半年新增贷款中零售占48%，个人经营性贷款和信用卡贷款分别占总新增贷款的60%、42%，按揭显著负增长。
    ■存款优势有所弱化：全年存款增长9.6%，其中储蓄占比较年初下降1.7 个百分点至34.9%，活期占比下降1.4 个百分点至50.9%。
    ■中间业务高增长：手续费收入同比增长48%，增速较快的是托管类、银行卡业务收入。
    ■不良增加较多而拨备覆盖率大幅下降：不良率0.83 %，环比上升4bp，全年不良率上升22bp，拨备覆盖率则下降86bp 至266%。在不良上升较多的背景下公司拨备计提、核销力度并不大。下半年逾期率、关注类占比都在上升，预计资产质量压力可能持续。
    ■投资建议：在配股资金到位后预计招行2014 年批发业务规模将快速增长并对业绩带来较大贡献，“两小”业务增速则可能慢于2013年。招行传统优势是扎实的客户基础带来的零售负债基础，但目前有所弱化。我们维持“增持-A”评级。
    ■风险提示：经济增速大幅下滑。