公司公告13年实现营业收入27.15亿，同比增加10.2%，实现归属母公司净利润1.49亿人民币，同比增长27%（每股收益0.47元）。13年公司主营业务毛利率由去年同期的11.7%上升至16.8%。公司报告期内收入增长主要是由于销量实现20%的增长，同时由于高毛利率的直缝埋弧焊管业务增幅达到59%，公司综合毛利率大幅提升，净利润实现较大幅度增长。随着“十二五”期间石油天然气管网建设提速，油气管道进入蓬勃建设期，油气钢管需求将维持高景气度。公司募投项目投产并持续放量；同时由于体系内产能不足，公司有望获得重点油气管道的干线订单。公司拟增发5.3亿扩大螺旋埋弧焊管生产规模并进入复合双金属管市场，我们认为这有利于夯实公司油气钢管重点企业的地位并增加企业规模优势，同时实现新的盈利增长点并完成产品结构的进一步优化和升级。由于增发事宜尚需通过股东大会和证监会审批，我们暂不做相关的盈利调整。我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.58元、0.76元和0.85元， 基于25倍左右的2014年市盈率估值，我们给予公司16.20元的目标价，我们维持对公司的谨慎买入评级。
    支撑评级的要点
    公司公告13年实现营业收入27.15亿，同比增加10.2%，实现归属母公司净利润1.49亿人民币，同比增长27%（每股收益0.47元）。
    公司钢管总产能在113万吨，其中油气管道产能为63万吨，占比为56%左右。
    13年的盈利增长主要是本部，新疆和四川募投项目投产；14年考虑到募投项目继续放量，按照平均产能利用率来计算，产量可望达到20-30%的增长；展望15年，由于重点管道项目进入铺设高峰，同时体系内产能有限，民营钢管厂有望获得新粤浙等重点油气管道项目干线订单，玉龙亦有望获得一定市场份额，同时由于油气管道干线螺旋埋弧焊管口径大，可以较大幅度提升产能利用率增加产量。
    公司拟增发5.3亿扩大螺旋埋弧焊管生产规模并进入复合双金属管市场。
    评级面临的主要风险
    同业竞争加剧导致价格下降和毛利率的下滑。
    募投项目和未来订单低于预期。
    估值
    基于2014年约25倍的市盈率对公司进行估值，我们给予公司目标价为16.20元，我们维持对公司的谨慎买入评级。