2013 年报EPS 为1.05 元，同比增长41%，业绩超预期。公司营业收入为64.78亿，同比增长9.78%，归属上市公司股东净利润9.99 亿，同比增长41.17%，扣除非经常性损益的净利润为9.29 亿元，同比增长38.55%，业绩超预期。其中第四季度实现营业收入18.4 亿元，同比增长8.58%，净利润为3.23 亿元，同比增长31.06%。2013 年利润分配方案每10 股派发现金红利3.8 元，股息率为3.9%。公司2013 年扣非净利润较2010 年增长39%，已达到股权激励的要求净利润增长30%的解锁条件，2011 年限制性股票的授予价格为5.03 元/股。
    毛利大幅提升4 个百分点拉动业绩增长，期间费用率保持稳定，总体资产质量良好。公司出口占比约70%，出口需求转暖带动订单回流效应明显：其中色织布面料销量同比增长12.5%，价格同比降低3%；衬衫销量同比下滑1.5%，价格同比上升1%；棉花销量同比增长135.2%，价格同比上涨10%。内外棉价差收窄、高位库存棉消化顺利加上公司积极申购抛储棉获得进口配额，公司原料成本下降带动13 年毛利率上升3.9 个百分点至30.8%。13 下半年长绒棉大幅涨价，带动四季度公司产品提价，Q4 毛利率大幅上升7.5 个百分点至34.5%。
    期间费用方面则较为稳定，销售费用率下降0.4 个百分点，管理费用率上升0.2 个百分点。净利率同比上升4 个百分点至16%，达到与2010 年相近的历史高位水平。公司库存同比下降2%，应收账款同比增长23%，主要是订单增加较多尚未收回，经营性现金流14.5 亿高于净利润，总体资产结构较为健康。
    产能稳步增长，柬埔寨投资制衣厂有利于降低成本提升竞争力，棉花直补政策出台促进内外棉价差收窄，长期看利好棉纺企业。公司目前色织布产能约2亿米、匹染布产能7000 万米、衬衫产能1900 万件。预计14 年色织布产能约增加1000 万米，公司在柬埔寨设立制衣厂，预计未来新增衬衫产能600 万件。
    棉花直补政策出台将促进内外棉价差收窄，增强我国棉纺企业国际竞争力，但同时可能会削减公司作为龙头企业的配额优势，其最终效果有待进一步观察。
    公司作为全球中高端色织布行业龙头企业，具备产业链完整的优势，竞争优势明显，随着公司海外扩张的布局，预计未来三年仍能有稳定的增长，维持买入。我们小幅上调14-16 年EPS 为1.21/1.34/1.43 元（原预测14/15 年为1.17/1.36 元），对应PE 为8.0/7.2/6.7 倍。公司目前估值很低、股息率较高，若给予14 年保守估计10 倍PE，目标价12.1 元，维持买入评级。