13年业绩略低于预期：13年公司实现营业收入55.44亿元，同比增长8.2%；实现营业利润7.09亿元，同比增长1.0%；实现利润总额7.70亿元，同比增长4.1%；实现扣非净利润 3.06亿元，同比增长2.5%；每股收益0.36元，低于市场预期。
    航电业务毛利率下降，部分产品表现抢眼：13年公司航电业务毛利率为34.4%，较12年下降2.6个百分点。航电细分产品中，飞机指示仪表、飞机告警系统收入分别增长89.8%、69.0%；飞机参数采集设备和座舱操控、调光系统收入出现负增长，分别同比下降16.7%和40.7%；其他大部分产品增长在10%以上。
    14年业绩面临压力：13年公司以15.76亿元的价格收购了青云仪表、长风电子和东方仪表三家公司的股权。为完成收购公司进行了债务融资，因此14年财务费用压力较大，预计将增长约8000万元。另外，公司设立的商业创新中心14年所发生的费用预计将增长近10700万元。我们认为债务融资和商业创新中心所导致的费用增加都是短暂的，从长远角度看都将有利于公司价值的提升。
    航电资产整合仍值得期待：13年中航航电系统公司营业收入为226.7亿元，利润总额为22.7亿元，以利润测算仍有超过50%的资产在上市公司体外，这些优质资产集中在科研院所。预计14年军工科研院所改制在政策层面将会有所突破，公司后续资产整合的障碍将被扫清。
    公司还持有成飞集成0.95%的股份，成飞集成作为中航装备公司整合平台已较为明朗，成飞集成复牌之后，公司所持有的股份将面临价值重估。
    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价27.00 元。我们预计公司14 年-16 年的EPS 分别为0.33 元、0.42 元和0.57 元；维持公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为27.00 元。
    风险提示：军机列装速度不及预期的风险；研究所注入进程不及预期的风险；民用产品市场开拓不及预期的风险。