公司2013 年实现营业收入60 亿元（+40%），摊薄EPS 0.36 元（+34%），符合预期。2013 年，公司原有业务增长平稳，利润规模增长14%；收购的东方仪表、青云仪表、苏州长风3 家公司贡献净利润合计0.95 亿元，对应公司2012 年净利润规模的20%。
    公司作为中航工业航电板块整合平台定位明确，研究所改制只待政策明朗，5 大所注入后将有望显著增厚公司业绩。目前阻碍研究所改制进展的问题主要有两个，一是人员问题，如事业编制人员和离退休人员的社保/养老金问题如何有效解决；二是资质问题，即改制后的企业难以短期内取得武器装备科研生产资质。我们估计，随自上而下改革的推进，未来两年军工科研院所改制将加速推进。航电系统公司下属研究所已经部分完成了改制转企，有望第一批完成改制。我们测算，若采用定增+配套融资方式注入，则有望增厚公司EPS 超过100%。
    航空军品业务：航电系统价值量占比提升，公司航电业务有望较快增长。
    预计“十二五”期间我国国防预算有望维持近两年平均增长水平，行业有望维持较高的景气度。考虑到美国战略重心东移，周边安全形势仍不乐观，我国空军和海军力量仍较弱等因素，海空军相关装备投入有望快于军费整体增速。航电系统占整机价值量不断提升，公司航空产品收入有望维持接近15%-20%的复合增长。
    非航空防务及民品业务：拓展值得期待。目前公司产品结构中，航空军品仍占有较高比例。未来公司将利用自身航空级技术优势，拓展至其他军工集团产品配套领域，以及具有技术相关性的民用领域，如部分民用电子领域、工业自动化等。我们预计，未来5 年公司非航空防务和民品业务占比有望逐步提升至接近50%，外延式收购拓展值得期待。
    风险因素：军费开支增速显著下降、民品拓展进度不达预期、研究所资产注入时间和内容的不确定性等。
    盈利预测及估值。考虑到公司2014 年财务费用的增长和民品业务拓展的开支显著增加，下调公司2014/2015 年盈利预测至0.38/0.45 元（原预测为0.44/0.53 元），并给予16 年EPS 预测0.54 元，当前价20.93 元，对应2014/2015/2016 年PE 分别为56/46/39 倍，对应2014/15 年备考PE为25/20 倍。考虑到公司在国内航电系统业务的不可替代性、军用需求的较快增长和民用需求的广阔空间，维持公司“增持”评级。我们认为公司资产注入完成后，合理估值区间为备考30-35 倍PE，对应目标价30-35元。