投资摘要
    估值与投资建议
    预计13 年、14 年公司的EPS 为0.26 元、0.52 元，以3 月21 日股价14.00 元计算，PE 分别为53.86 倍和26.92 倍，相对于目前对应2013年业绩用整体法计算的申万食品加工行业29.10 倍的市盈率来说，明显偏高，但考虑到公司蛋白产品业务正处于爆发式增长阶段，且2014年高端蛋白和粉丝产能均有明显提升，业绩释放在即，其估值仍在可接受范围内。
    我们认为公司主营的粉丝及蛋白业务在2014 年均有望迎来加速发展期，业绩爆发性增长的确定性较强。分产品来看，国内粉丝市场仍处于相对无序的状态，随着市场竞争的加剧和国家、媒体、消费者对食品安全关注度的不断提高，市场整合有望加速，利好龙头。双塔食品今年粉丝产能扩大到5 万吨，在完善销售渠道和实现双品牌战略后，有望获得更大的市场份额。
    豌豆蛋白业务的快速发展将大大提升公司业绩的弹性。豌豆蛋白市场规模受益于蛋白市场整体规模的扩大和对大豆蛋白的替代，未来几年将维持较快的增长趋势。公司产能在2014 年达到1.5 万吨，同时高端蛋白占比提升，有望凭借技术和价格优势在竞争中占得先机，目前来看订单充足，预计全年销售量超过1 万吨。此外，蔬菜和食用菌业务、金矿业务及融资租赁业务的顺利推进也将一定程度上增厚公司业绩。
    综合考虑，我们认为双塔食品依托循环产业链，实现传统粉丝业务的稳定增长的同时，大力发展具有高利润水平的蛋白业务，看好公司未来业绩快速增长，给与其“谨慎增持”评级。
    核心假设
    （1）考虑到公司2014年以后粉丝和蛋白业务的产能都将明显增长，我们假设是2013-2015年，公司粉丝业务收入将分别实现1%、15%和12%的增长，食用蛋白业务收入将分别实现60%、110%和60%的增长、食用菌及蔬菜业务将分别实现100%、20%和15%的增长。
    （2）公司粉丝及食用蛋白产品中高端产品的比例有望在2014年提升，增强公司的盈利能力，据此我们假设2013-2015年，公司粉丝业务将分别实现毛利率23%、26%和29%，食用蛋白业务将分别实现毛利率50%、70%和60%，食用菌及蔬菜业务保持25%的毛利率水平。
    （3）随着金矿业务的稳步开展，预计公司2013-2015年将分别实现投资净收益1500万元、2500万元和2800万元。