报告摘要：
    蛋白量价齐升驱动业绩增长。2013 年5 月高纯蛋白开始发货，订单和发货量逐月增长，2014 年1 月高端蛋白发货量达到980 吨，2 月预计发货量也接近1000 吨，全年预计高端蛋白发货量超过1.3 万吨，产能达到满产。
    公司原有7000 吨低纯度蛋白也在2013 年底停产技改，3 月将技改完成。
    安利纽崔莱在2013 年完成产品配方的升级，采用豌豆蛋白等全植物蛋白配方，我们认为安利产品升级将会起到行业“领头羊”作用。目前海外市场豌豆蛋白需求旺盛，公司蛋白订单充足。
    高端蛋白终端客户主要是食品行业和保健品行业，高端高纯度蛋白价格是低端蛋白价格约3 倍，蛋白业务盈利水平大幅提升。豌豆蛋白作为食品、保健品基料出口销售，未来蛋白产业链向下延伸以及国内豌豆蛋白市场开拓将成为销量和利润增长驱动器。
    2014 年粉丝战略：积极扩张、重点掌控商超渠道、未来看行业整合。2013年底公司有2 万吨高端纯豆粉丝产能达产，粉丝产能将达到5 万吨，其中高端纯豆粉丝结构占比大幅提升。公司将在2014 年启动粉丝双品牌战略，采取更加积极的渠道和费用战略，消化新增高端纯豆粉丝产能。
    公司调整渠道策略，将商超作为重点渠道打造，2014 年将推进商超渠道市场占有率提升。粉丝行业增速稳定，行业已经进入整合阶段，未来双塔将作为行业整合者的角色出现。
    公司盈利预测及投资评级。预计公司2013 年归属母公司净利润1.12 亿元，预计2014 年净利润同比增长104.9%，2015 年净利润同比增长50.2%，2014年至2016 年三年业绩复合增长率58.2%。公司2014 年PEG 估值仅为0.48，PEG 估值较低。我们给予公司2014 年0.65 倍的目标PEG 估值，对应2014年PE 估值 38 倍， 12 个月目标价20.3 元。公司以独特循环经济模式创造了高利润，有望成为市值超百亿的豌豆产业链龙头公司，维持公司“强烈推荐”的投资评级。