公司2013 年实现营业收入108 亿元（+279%），摊薄EPS 0.42 元（+114%），符合预期。公司收入和净利润大幅增长的原因是公司对昌河航空、昌飞零部件、惠阳公司、天津公司等资产整合已经完成，大幅提升了企业的收入和利润规模；同时，我们估计，由于陆航发展需求和出口增长，公司各主要型号生产交付规模较快增长，驱动公司收入增长。
    重点军用型号持续增长将驱动未来3-5 年公司收入稳健增长。预计未来5-10 年我国用于武器装备采购的投入有望维持15%左右的增长；根据《飞行国际》的统计，我国武装直升机保有量仅为约751 架，相当于美国的13%，未来潜在需求规模较大。我们判断，随直-8、武直-10、武直-19、直-15 等机型的继续上量，以及未来潜在需求巨大的新型号直-20 的列装，未来3-5 年公司整机交付规模有望稳健增长，将驱动收入和盈利稳健增长。
    我国民用直升机保有量显著偏低，随低空开放，公司有望成为通用航空发展的前期受益者。目前世界民用直升机数量超过3 万架，而我国民用直升机数量仅为200 多架。按照百万人口保有量计算，中国仅为0.15 架，远远低于主要发达国家。随着低空开放的推进，由于直升机对机场要求较低、用途广泛等原因，有望成为通用航空产业发展的前期受益者。
    公司已成为中航工业直升机产业平台，总装类资产未来有望进一步整合。
    公司2013 年已经完成了对中航工业直升机板块下属的天津公司、昌河航空、昌飞零部件、惠阳螺旋桨等资产的整合，已经成为中航直升机板块的上市平台。我们估计，随着中航工业资本运作的进一步推进，哈飞集团和昌飞集团的总装、试飞等资产也有望注入公司。
    风险因素：军费开支增速显著下降；型号使用出现重大问题导致采购放缓和中止；受体制等原因影响业绩增速显著低于整机交付增速等。
    盈利预测及估值。考虑公司利润释放节奏，我们小幅下调公司2014/15 年EPS 预测分别为0.50/0.60 元（原预测0.52/0.64 元；公司2013 年EPS为0.42 元），并给予16 年EPS 预测0.76 元。当前价25.67 元，对应2014/15/16 年PE 分别为51/43/34 倍。考虑到武直10、武直19 等型号交付规模的持续增长和直20 等未来新型号的投产将驱动未来3-5 年军用直升机需求较快增长，以及低空开放后民用直升机领域的巨大市场空间，维持公司“增持”评级，给予目标价30 元。