13 年凯诺原有业务除职业装略有增长外，精纺呢绒及服装出口业务受市场因素影响，收入均出现大幅下滑，导致全年收入整体呈现下降趋势，但利润因严控成本，在低基数作用下，仍有较快恢复。整体而言，凯诺原有传统业务亮点不多，与海澜完成重组后，海澜凭借独特的利润链分配模式，在性价比快速提升及终端类直营化快速扩张的推动下，今年可维持较高的售罄率水平，并帮助公司获得快速增长。而长期看核心还在产品高动销能否持续。在今年的市场氛围下，其股价走势不在于模式的争论，而在于业绩高低决定。目前20.5 倍，若14 年业绩持续超预期，可根据风格偏好关注。
     凯诺与海澜完成重组后，13 年合并报表业绩高速增长。13 年凯诺与海澜合并报表收入为85.14 亿元，同比增长44%，营业利润及归属母公司净利润分别为19.28 和14.89 亿元，同比分别增长59.44%和56.19%，基本每股收益0.33 元。
     凯诺原业务受市场因素影响，收入略有下滑，但利润在低基数作用下，成本严控推升增长弹性。凯诺13 年实现收入13.65 亿元，同比下降0.19%，营业利润及归属母公司净利润分别为1.83 和1.42 亿元，同比分别增长30.64%和35.58%，基本每股收益0.22 元。分业务看，面对不佳的市场环境，尽管公司收入仍有下滑，但主动调整仍使利润在低基数推动下，获得了一定恢复。其中，主业职业装通过提高销售能力及招投标反应速度，收入为11.08 亿元，同比提升8.88%，且毛利率48.66%，比上年同期提升3.28 个百分点。而精纺呢绒业务受市场需求不及生产要素涨价的影响，公司调整了精纺呢绒生产布局，降低了对外销售比例，导致收入近2,316.53 万元，同比降低70.63%，但毛利率由于12 年基数过低，13 年还是得到一定恢复，达到10.88%，同比增加了16.60个百分点。服装出口业务，受市场环境影响，江阴中汇实现营业收入1.24 亿元，同比下降25.09%，实现净利润1,927.08 万元，比上年同期增加68.28%。
     海澜通过创新的利润分配模式，在性价比大幅提升的背景下，配合快速的外延扩张，13 年业绩获得高速增长。据审计报告显示，13 年公司实现营业收入71.50 亿元，同比增长57.89%，营业利润及净利润分别为17.49 和13.51亿元，同比分别增长62.69%和58.20%，基本每股收益1.35 元。
     短期凭借快速提升性价比，海澜动销率有望保持在较高水平，且推动公司同店增长获得较快增长。13 年在弱市环境下，公司产品售价的率先大幅下调，是使动销率及同店增长维持在高水平的主要因素。同时，类直营化的扩张模式，使海澜对渠道的控制力好于同类品牌，较为符合行业未来长期发展趋势。
     快速的外延扩张是近年来拉动动销率的主要保证，未来公司向除华东市场外的全国区域仍有一定扩张空间，预计近1、2 年依靠外延扩张仍可帮助维持总体动销率。
    且对新开店及新续约门店取消交付100 万保证金的做法，将适当的降低加盟商的高分成比例，使部分利润可留存在公司体内，进一步加强盈利性。公司门店主要位于三四线城市，近些年公司始终保持较快的扩张步伐，这成为保持高动销水平的主要保证。截止至13 中期海澜门店共计2522 家，其中，加盟店、商场店和直营店分别为2428 家、92 家和2 家。根据公司现有门店分布区域测算，50%以上门店集中于华东区域。而除主市场华东区域以外的市场将成为公司未来开拓的主要市场。
    整体而言，近 1、2 年支撑公司业绩持续快速增长的主动力仍来自于外延扩张，而像13 年单店获得30%左右的增长尚需继续提升性价比，以及其他产品和管理提升，单纯依靠价格下调获得的增长难度会逐步加大，从毛利率指标看，13 年综合毛利率由38.79%降至36.82%，价格下调或已对毛利率造成一定压力，同比降低1.97个百分点。
    而今年开始新开店及新续约店取消交付100 万保证金的制度，将在新开门店迎来销售拐点阶段，适当降低加盟商的高分成比例（通过终端调研拐点期或在3 年左右的时间，在拐点期来临之前仍采用原有的高比例分成制度，拐点期后分成将有所降低），使部分利润可留存在公司体内，进一步加强盈利性。而从加盟商的角度而言，尽管未来面临分成比例降低的可能，但由于海澜的投资回报率仍高于银行及其他品牌，且类直营化管理可使其规避库存风险，因此，开店意愿受到的影响不大。
    预计今年全年仍有600 家左右的开店计划。
     海澜重塑利润链分配模式，有效将库存及资金压力分散至上游供应商，但今年计划将30%畅销