投资要点
    公司2013 年实现营业收入16.8 亿元（+39%），摊薄EPS 0.49 元（+24%），略高于公司此前业绩快报的增幅。我们认为，公司北斗导航、卫星通信、频谱管理和气象雷达等业务的快速增长，以及持续的并购是驱动公司2013 年业绩增速回升的主要原因。
    通信类业务：传统通信业务稳健增长，卫星通信快速增长，数字集群将迎反转。受益于武器装备采购投入规模的提升，公司2013 年传统通信业务新增订单增速提升，预计2014 年有望实现接近20%的增长（暂未考虑数字化机步师项目，若2014-15 年开始交付，则增速可能达到或超过30%）；卫星通信业务2013 年多型号定型后快速上量，预计2014 年有望实现30%左右的快速增长；数字集群业务新产品有望于2014 年实现小批量交付，2015 年可能进入批量阶段，驱动该业务收入和盈利显著回升。
    北斗导航业务：产业链完善，2014 年有望维持接近40%的快速增长。公司产业链完善，已涵盖从芯片、天线、模块、整机、系统直至运营的整个环节，且在天线等领域国内竞争优势突出。公司2013 年10 月在卫星导航定位用户设备研制5 个项目评标中，参与的4 个项目全部中标（其中3个第一，1 个第三），体现出公司北斗领域综合实力显著提升。我们判断，随2014-15 年军用北斗采购的推进，公司有望获得高于行业的增速。
    持续的外延式拓展将拓宽公司业务覆盖面，提升收入和盈利增速。公司2013 年起先后收购了摩诘创新、南方海岸、深圳嵘兴等公司的半数以上股权，怡创科技也有望在2014 年一季度实现并表。我们预计未来公司仍将通过持续的收购拓宽业务覆盖领域，并一定程度通过协同效应的发挥加速被收购企业的发展，从而提升公司收入和盈利增速。我们测算，在考虑到收购资金成本5%的情况下，上述公司将有望为公司2014 年带来超过7000 万的净利润额外增量。
    风险因素：军费开支增速显著下降、研究所资产注入时间和内容的不确定性等。
    盈利预测及估值。维持公司2014/15 年0.66/0.83 元的盈利预测，并给予16 年EPS 预测1.04 元，当前价20.24 元，对应2014/15/16 年PE 分别为30/24/19 倍。考虑到公司传统业务的稳健增长和新业务的快速拓展，以及外延式收购的持续推进，我们认为公司合理估值区间应为2015 年30倍PE，维持公司“增持”评级，目标价28 元。