内部管控加强，净利平稳增长
    重庆百货13年实现收入302.46亿，增长7.48%，归属母公司股东净利7.84亿，增长13.25%。（1）毛利率提升1.49pp至16.46%，体现了公司提升运营效率上的成果；销售管理费用率上升1.24pp至12.74%，因为人工、租金分别上涨22.14%、36.93%；净利率提升0.14pp至2.59%，预计随公司毛利率持续提升，净利率仍有较为明显的提升空间。
    百货成为未来核心业态，内部调整与扩区扩展进行顺利
    （1）百货收入增长10.29%，毛利率亦提升至16.03%，均远高于其他业态，成为驱动公司未来业绩增长的主要动力。超市、电器收入分别增长5.64%、0.33%，拖累整体增速， 毛利率分别提升0.89pp、0.91pp至12.81%、9.51%，还有很大提升空间。（2）四川收入增长24.47%，预计还会因扩张继续维持高增长；重庆收入增长5.57%，收入占比持续下降，但重庆毛利率提升1.26pp至14.16%，仍是贡献利润的核心区。（3）新世纪百货收入增长9.73%，营业利润率、净利率分别提升1.03pp、0.98pp至4.11%、3.53%，超越整体水平，将持续为公司持续创造利润。（4）新开门店20家，新开面积达18.80万平，预计14-16年每年新增面积20万平，主攻重庆及周边省份低线城市综合体（百货+超市+电器），年新增面积占比在12%左右，为公司收入增长提供持续动力。
    投资建议：积极布局事件驱动+业绩弹性巨大的零售行业改革排头兵
    重庆百货是我们国企改革首推标的：重庆是除已经明确公布方案的上海外国企改革预期几乎是最强烈的地区，对向管资本转变和放开竞争性行业两条国企改革主线非常明确，对控股权出让和资产重组预期都比较高。我们认为重庆百货国企改革力度和速度都大概率超预期。同时，在内生效率提升和重庆及周边省份低线城市稳健扩张驱动下，预计公司14-16年收入增速近10%，年净利增速在15%附近。预计2014-2016EPS 2.22、2.56、2.95元，目标价30元，对应14年13XPE，维持“买入”评级。
    风险提示
    门店推展不达预期，改革力度不达预期，消费大幅放缓。