公司3月17日发布2013年报。2013年实现营业收入302.46亿元，同比增长7.48%；利润总额9.28亿元，同比增长13.61%；归属净利润7.84亿元，同比增长13.25%。扣非净利润7.68亿元，同比增长13.04%。摊薄EPS为1.928元；净资产收益率22.45%。报告期每股经营性现金流1.05元，与每股收益的比率为0.55倍。公司2013年分配预案：拟以2013年末40653万总股本为基数，每10股派现6.5元（含税）。
    2014年经营计划：实现营业收入326.66亿元，同比增长8%；利润总额10.2亿元，同比增长约10%，新增网点12家。
    简评及投资建议。公司报告期内收购庆荣物流100%股权，对2012年财报进行了追溯调整。公司2012年以来各季度毛利率持续提升，成为驱动业绩成长的主要因素，符合我们之前“作为重庆地区的商业龙头，公司百货与超市业务毛利率均低于同业水平，毛利率的提升潜力仍将是其未来业绩增长的主要来源”的判断。
    公司2013年实现收入302亿元，同比增长7.48%，毛利率大幅改善1.45个百分点，抵消了费用率增加（1.23个百分点），归属净利润增长13.25%，净利率提升0.13个百分点至2.59%，仍较可比公司低1个百分点左右。其中四季度在收入增长17%、毛利率提升1.11个百分点的情况下，净利润仅增4.5%，主要是由于产生财务费用652万元（2012年同期为1656万元财务收益），拉高费用率0.32个百分点。
    此外，根据公司2013年战略规划，已着手加大推进购物中心建设力度，加强统一招商、扩大自营比例、建立品牌库、强化生鲜运营、减少供应链层级等，均为增强公司盈利能力的积极举措，预计未来三年内生增效将持续体现。
    维持对公司的判断。（1）国资控股，产业资本参股的重庆商业龙头。公司由重庆国资控股49.94%，而新天域湖景作为战略投资者持有6595万股占比16.22%，股份已于2013年底解禁，测算其持股的年化收益率仅15%左右。
    （2）基本面良好，业绩表现优于行业，安全边际高。公司2013年收入增7.5%，归属净利增13%，显示其在不利消费环境和渠道竞争压力下，依然能够取得优于行业主要可比公司的业绩表现，这主要受益于区域消费稳增及经营管控强化和协同效应下的毛利率提升，而未来毛利率在当前16%左右的较低水平上继续提升，是其业绩弹性增长的主要潜力。
    （3）具备国资改革预期，治理与激励改善有望提高净利率， 业绩向上弹性充足。重庆或因其区域优势，具有推动国资改革的较强执行力。商社集团及下属重庆百货是重庆国资最重要的商业平台及资产，我们判断有具备先行实施国资改革的机会。不排除从商社集团和上市公司层面同步改革，包括引入战投和管理层激励等方案，这也将优化控股股东和公司层面的治理激励机制，强化经营管理，提高净利率和业绩增长潜力。
    依照公司的销售规模和利润率提升空间，我们按积极的假设测算公司净利润静态（不考虑收入增长和扩张等）可望达到12.4亿元，对应EPS约3.1元，若按15倍PE测算，市值有望达到187亿元，较当前93亿元市值的空间为90%以上。
    （4）尝试转型创新，具有探索新业务的能力与机会。在竞争压力下，公司具有危机意识和转型意愿，目前不排除尝试做拥抱互联网和金融创新举措的可能，并有落实和深化的空间（区域龙头、好网点和大的规模基础等）。其中公司具备作为主要股东设立消费金融公司的资格和机会，并基于牌照的稀缺性和业务前景，不排除与其他公司合作可能。
    维持盈利预测和目标价。预计常态下公司未来三年有15-20%的净利增长，按毛利率改善的预期，预计公司2014-2016年EPS各为2.30元、2.8元和3.3元（可能偏高主要基于较乐观的改善预期），同比增长18.8%、23.6%和17.4%。公司当前22.77元股价对应2014-2016年的PE各为10.0倍、8.0和6.9倍，93亿市值对应2014年约327亿元销售额的PS为0.3倍，价值低估，安全边际高，向上弹性充足，维持34元的目标价（对应2014年约15倍PE）和“买入”评级。
    风险与不确定性。资产整合效果低于预期；区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响；改革和转型进展及力度低于预期。