■业绩符合预期：国金证券2013年共实现收入15.5亿元，同比增长1%，共实现净利润3.2亿元，同比增长16%，EPS为0.25元，业绩符合预期。期末公司每股净资产为5.2元。
    ■零售经纪收入占比较低：公司2013年共实现经纪业务收入6.4亿元，同比增长44%。其中代理买卖证券业务净收入（零售经纪）4.8亿元，同比增长57%，增速略高于行业平均水平，约占全年营业收入的31%；机构分仓1.6亿元，同比增长14%，约占营业收入的10%。零售经纪占比在同业中处于较低水平，为公司转型提供了良好条件。公司2013年的股基交易佣金率约为14BP，较上年下降2%。
    ■投行项目2014年将显著增长：2013年公司承销业务收入1.8亿元，同比减少52%，是公司13年收入增长有限的重要原因，主要受IPO暂停影响。
    公司目前有12家中小板及10家创业板项目在会，预计2014年投行业务将大幅增长。
    ■融资融券业务快速成长：截止2013年底公司融资融券业务累计开户1.22万户，余额约15亿元，市场占比由年初2.6‰提升至4.3‰，融资融券利息收入由2012年的0.03亿元提升至0.6亿元，融资融券业务正在快速成长。公司的杠杆率（去除客户保证金）由上一年的1.27提升至2013年的1.42，但总体仍处于较低水平，仍具备较大上升空间。
    ■维持“买入-A”的投资评级，目标价32元：公司战略继续强调在互联网金融方面的探索，而证监会此前多次表示国金证券与腾讯的合作以及“佣金宝”的推出是市场行为，我们预计“佣金宝”等业务受到监管干预的概率极小，证券行业反而可能成为传统金融向互联网金融转型的突破口，国金是其引领者。我们依然维持国金证券买入-A的投资评级和32元的目标价，后续的催化剂可能包括：1）与腾讯自选股App的合作；2）可转债获批发行；3）公司适时公布“佣金宝”优异的开户数据；4）其他互联网金融产品的推出。
    ■风险提示：与腾讯的合作出现实质性变化等。