业绩：2013年综合收益增长74%，归于经纪、自营收入增长
    从2013年证券行业经营环境来看，尽管行业景气度仍处于低位，但整体而言要好于2012年，主要归于经纪业务环境同比好转。2013年日均股票成交金额1955亿元，同比高增52%。
    从2013年国金证券经营数据来看，归属母公司综合收益、净利润分别为4.8亿元、3.2亿元，分别同比增加74%、15%，每股综合收益、净利润分别为0.37元、0.24元，2013年综合收益同比增长74%的主因归于经纪、自营收入增长。2013年利润分配方案：每10 股派发现金股利0.8 元人民币（含税），共计分配现金股利1.04亿元。
    收入端：经纪、自营收入大幅增长，两融份额滞后于经纪仍存潜力
    1）经纪：收入大幅增长43%，份额继续攀升。公司2013年实现代理买卖证券业务净收入6.4亿元，同比增长43%，主要归于2013年证券市场日均股票成交金额同比高增52%，此外，公司份额继续攀升。
    2）自营：收入大幅增长77%，归于融资后自营资产增加。公司2013年自营总收入（含可供出售类浮盈增加）4.6亿元，同比增长77%，主要归于2012年底公司完成30亿元定增融资后加大信托计划、理财产品等自营资产投入。2013年公司自营资产总收益率为13%，远高于同业水平。
    3）类贷款：两融规模快速增长，滞后于经纪仍存潜力。公司2013年实现利息净收入2.14亿元，同比高增40%，其中自有资金、客户资金、融资融券、买入返售金融资产贡献的利息收入占比分别为49%、31%、19%、2%。2013年公司两融余额14.9亿元，同比高增5.4倍，份额提升至0.43%，但滞后于0.73%的经纪份额，未来仍存提升潜力。同时约定购回、股票质押式回购业务合计收入296万元，目前基数仍处于较低水平。
    4）投行：收入下滑56%，2014年IPO项目储备丰富。公司2013年投行收入2.8亿元，同比下滑56%，主要归于2013 年IPO 暂停影响，2014年公司投行收入受益于IPO项目储备丰富有望大幅增长。
    成本端：管理费同比下降3%，成本控制非常出色
    国金证券2013年新营业支出11.4亿元，同比下降3%，其中主要构成项目业务及管理费10.6亿元，同比下降3%，考虑到2013年公司新营业收入同比增长15%背景，公司的成本控制能力表现非常出色。
    2014年展望：互联网经纪促进两融、资管收入等
    参考海外互联网证券的成功案例，主要经历三个阶段：1）初期，线上切入可标准化简单金融服务如经纪、代销等，谋“量”为主；2）中期，辅以线下的金融增值服务如两融、资管等，谋“价”为主；3）后期，产品链延伸，形成闭环模式，真正实现“客户需求导向”，“量”“价”并重。
    目前国金处于以上第一阶段，展望2014年，随着互联网经纪未来新增客户资产增长，未来有望带动两融（需新开户之后户龄达到6个月）、保证金管理等标准化业务收入增加，此外2014年公司投行收入有望大幅增长。
    投资建议: 维持“谨慎增持”评级
    假设2014年公司完成可转债发行，预计2014-15 年每股综合收益分别为0.46、0.52 元，14 年末BVPS 为6.73元，对应2014-15 年PE 分别为48、42倍，14 年末PB 为3.3倍。
    风险提示: 互联网证券公司数量增加