公司公告2013年报业绩：1-12 月份，实现营业收入72.9 亿元，比上年同期增长3.26%； 净利润9.02 亿元，增长18.56%；扣非后净利润8.57 亿元，增长23.06%；EPS1.35 元。利润分配预案：每10 股派红利10 元（含税）。点评如下：
     主动放缓渠道开拓速度，关闭不盈利店铺，全年营收实现3.26%的正增长，童装表现强劲。截止去年底，公司门店总数7500 家，其中森马品牌4029 家，净减400 家，童装门店3471 家，净增43 家。童装增长较快，全年收入25.4 亿元， 同比增长19.9%；休闲装因行业竞争更加激烈、关闭非盈利门店等影响，收入46.8 万元，同比下降4.04%。尽管休闲装不及童装，但得益于公司强有效的大力库存消化，终端压力降低，情况在好转中，去年前三季休闲装恢复缓慢增长态势，因Q4 受暖冬天气影响较大，我们看到整体Q4 单季营收下降了3.5%。 
    控费成效显著+毛利率提高，净利润实现18.56%的增长。1-12 月份，公司三项费用率较同期降低2.65 个百分点。其中，销售费用同比下降13.3%，费用率减少2.41 个百分点，为12.63%，主要是公司采取优化流程、控制费用、关闭非盈利门店等一系列措施，广告宣传费、直营门店费用下降；管理费同比增长15.3%， 费用率略增0.37 个百分点，为3.58%，主要是公司产品线调整，加大研发投入， 研发费、员工薪酬增加。同时伴随库存消化结束，毛利率有所提升。截止去年12 月底，公司库存已经降至9.22 亿，较同期下降15%。公司全年毛利率为35.35%，增加1.59 个百分点。预计今年费用率和毛利率将延续去年的态势。
     加盟渠道弱于终端表现，预计今年好于去年。公司休闲装去年直营收入7.4 亿元， 同比增长5.86%，加盟收入39.4 亿元，同比下降5.7%；童装直营收入4.98 亿元，增长40.3%，加盟20.4 亿元，增长15.8%。随着库存趋于合理，我们综合订货会增长情况判断，今年加盟渠道可能会略好于去年。
     投资建议：全年看，今年经营将继续趋好，但消费环境并无大的改观，预计弹性有限，在15%左右。从1-2 月份情况看，终端零售仍疲弱，预计Q1营收维持低个位增长，盈利仍好于营收。中长期角度，公司童装是增长亮点，品牌地位、生存环境、发展空间优于休闲装，占比逐年提高。公司休闲装（占比64%左右）则正处二次创业，目前在产品革新、加盟商管理支持上也正积极稳中求变，在竞争激烈的时尚休闲行业洗牌中有一定突围的潜力。后期公司多元化、集团化长期购并战略实施进展顺利是估值提升点，可作为稳健增长的价值标的持有。预计14-16 年EPS 分别为1.54/1.84/2.18 元，"增持"评级。
     风险提示：消费长期无起色。