事 项
    3 月11 日，我们再次调研了西陇化工，与公司高管就目前经营状况以及未来发展方向进行了交流。
    主要观点
    1、行业特点决定并购是未来发展趋势。化学试剂的行业特点之一是不断整合并购，公司标杆企业是默克和西格玛，尤其是西格玛（主要产品为化学试剂），1988 年西格玛上市后不断收购研发有特点的企业，其股价到目前已增长了40倍。目前西格玛提供的产品15 万种，而其中低端产品主要通过全球采购完成。
    国内化学试剂产品约7 千种，其中西陇化工产品大约3 千多种，为国内之最。
    提供的品种越多，满足客户的需求就越大。
    2、战略转型，突出供应链管理优势。目前公司是集成供货商和高端化学试剂制造商，供应链管理能力突出，现在生产基地在供应链管理中心下属，营销接到订单是给供应链中心，再下发制造基地，中低端产品采用OEM 生产，高端产品公司自身研发，由制造业向制造服务业转型，这种发展趋势符合西格玛的发展路径。另外由重资产向轻资产转型，主要突出电子级和色谱级的自身生产。
    3、产业链延伸，天然具备客户优势。公司计划丰富电子化学品，准备介入下游电镀药水领域。PCB 企业同时用电镀药水和化学试剂，现在是上下游企业。
    PCB 客户有两类，一类是PCB 企业，一类是电镀药水企业，目前高端市场主要被国外3 巨头占领，同时国外巨头也是公司的客户，其更专注于配方开发，技术能力强，在高端市场对客户很强势，其产品净利率一般不低于25%，且其服务能力较弱，这就给国内企业带来发展机遇，但目前国内均为区域性的小公司，开发客户能力较弱。公司在该领域有很多合作几十年的客户，黏性较大，我们预计公司作为国内行业龙头，是行业内唯一上市公司，未来将通过行业整合和并购做大做强。
    4、仓储物流条件具备，发展电商业务势在必行。公司有4 个化学试剂基地：汕头、成都、湖北杜克、佛山。除了基地的销售公司外，还有7 个销售公司分布在华南广州、华东上海，华北北京，华中武汉等地，一共40 多个办事处，销售公司下面都配有仓储物流（仓储物流有资质要求，均要进行审批），这点公司相对其他企业是一大优势。而电商业务主要针对实验室、科研采购等，特点是批量少、客户多、品种多，但总收入和利润较大。通过电商业务可节约销售人员，进而减少费用，且搭建良好的线上平台有利于满足客户不同需求。
    5、盈利预测和投资评级。预计2014-2015 年EPS 分别为0.38 元、0.57 元，对应的PE 分别为40 倍和26 倍，公司未来几年看点较多，且今年新项目即将投产，维持“推荐”评级。
    风险提示：新项目投产进度低于预期； 市场开拓受阻