投资要点：
    包钢稀土2013 年业绩符合预期。包钢稀土2013 年实现营业收入84.72 亿元，同比下降8.33%；归属于上市公司股东的净利润（扣非）为14.58 亿元，同比略降0.11%；EPS 为0.65 元，扣非后EPS 为0.60 元。
    业绩基本符合预期，全年看稀土产品价格同比下滑（以主要产品氧化镨钕为例下滑约17%），利润得以持平主要因销量增长。而报表中我们重点关注的应收账款科目已自年中的高额大幅回落，表明上半年对大客户的销售已顺利回款；相应的财务费用下半年环比有显著回落。
    2014 年起矿浆定价公式再修改，短期对成本影响不大。修订后的矿浆定价公式将原矿浆采购公司及资源税合并计算，而根据新公式最新确定的稀土矿浆价格为419 元/吨（不含税）。我们将之与2013 年吨矿浆采购价格对比，2013 年初估算的矿浆采购金额及转付的资源税金额合计15.4 亿元（含税），对应300 万吨矿浆，折算2013年矿浆采购均价为439 元/吨（不含税）。2014 年单位采购价格降低4.5%，随终端产品价格小幅调整。
    2014 年预计矿浆采购额大幅下降，利好现金流。公司预计2014 年矿浆采购额为6.25亿元，较2013 年实际发生额8.07 亿元仍有大幅下降（2013 年年初预计额为15.4 亿元，后因下半年稀选厂停产减少采购）。公司历年原料采购量均大幅超出其冶炼分离产品配额，从而累积形成大量库存占用资金。考虑到是集团层面调整原矿石处理量，我们预计采购量的大幅降低的现象将在以后年份持续，利好公司未来现金流。
    集团规划已经清晰，稀土公司冶炼分离业务毛利率锁定为行业平均值，未来重点落在深加工。包钢稀土此前于2 月20 日发布关于集团产业战略规划的公告：明确包钢股份将是集团资源整合方，包钢稀土为稀土冶炼、分离及应用业务整合方。集团规划已经清晰。本次定价公式的调整也使公司未来冶炼分离业务的毛利率锁定为行业平均值，稀土公司未来看点落在深加工，唯有通过进一步延长及完善产业链来获得成长。
    维持“中性”评级。假设2013 年氧化镨钕、氧化镧、氧化铈价格分为为33、2.3、2.3 万元/吨，对公司2014~2016 年的EPS 预测为0.56、0.64 及0.76 元。因我们对稀土行业景气度仍持谨慎态度，维持“中性”评级。
    风险提示：价格受政策预期影响大幅波动，转而抑制下游需求。