核心观点：
    年报业绩符合预期。13 年收入48.04 亿元，同比增长12.74%；归属于母公司股东净利润3.06 亿元，同比增长13.04%；13 年EPS0.28 元/股，较12年EPS 增加0.02 元/股。控股公司-航天东方红卫星有限公司13 年净利润规模2.2 亿元，较上年同期增长约4.8%，是公司卫星研制业务的主要贡献者；卫星应用业务核心单位-航天恒星科技公司净利润规模为1.89 亿元，较上年同期增长48.14%，持续两年增速在40%以上。
    公司13 年卫星应用业务增长较快，卫星研制业务较平稳。根据年报资料，公司13 年完成8 颗卫星发射（根据航天报，公司实际控制人航天科技集团2013 年共发射20 星1 船），与2012 年基本持平。特别是“高分辨率对地观测系统”将为调查、监测、救援等方面提供有力支持；公司已经形成了从应用设备到运营服务的卫星应用产业链，卫星导航除了北斗导航二代产品外，还应用于宇航级导航等；在卫星通信领域拓展特定用户加密专网、动中通、多媒体卫星地面设备等市场；卫星遥感领域除了遥感数据业务外，提升无人机应用系统集成和数据提供能力。
    毛利率下降、三项费用率下降，资产减值损失增加。13 年公司综合毛利率为11.53%，同比下降1.89 个百分点，我们注意到公司年报提到了卫星产业的市场竞争有所加剧，且部分特定行业用户的招标采购政策出现调整导致利润空间受到挤压；三项费用率下降1.43 个百分点，主要是公司主动控制管理和销售费用支出，以及配股资金到帐减少了财务费用；另外，由于应收款项增加导致坏账计提增加。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司14-16年EPS为0.29、0.34、0.41元，EPS复合增长率约为16%。短期市场调整对高估值的军工板块带来负面影响，但我们看好公司长期发展空间，公司目前在小卫星研制拥有垄断地位、卫星应用业务具有行业竞争力以及大股东资产注入预期，维持”买入”评级。
    风险提示：市场波动将对军工行业带来估值调整影响；科研体制改革的推进以及资产注入进度的不确定。