占有率为导向的战略下 收入有望加速增长
    克明面业公布年报，2013 年实现收入 12.25 亿元，同比增长 22.2%；归属上市公司股东的净利润8713 万元，同比增长8.36%，实现每股收益1.05 元。
    利润分配方案为每10 股派5 元。
    2013 年收入增长22.2%，新市场开拓成效显著，2014 年将继续深挖华东、加大对京津冀、东北的投入，以占有率为主导的战略下，2014 年收入增速将超过25%。Q4 因春节旺季提前收入增速高达33.3%。2013 年公司销量达到24.2 万吨，同比增长11.4%，2014 年产能已达到29 万吨。2013 年公司区域拓展的重点华东市场收入增长45.5%，占收入比重已达到25.7%；华南增长也较快，增长36.9%，占比达到15.7%；根据地华中区域增速在5.2%，依然是第一大区域，收入占比36.2%，2014 年华东、京津冀、东北是重点。
    2013 年毛利率小幅下降至23.3%，主要是原料上涨提价滞后以及竞争加剧向渠道让利所致，2014 年继续以占有率为主导，毛利率可能仍会小幅下降。
    四季度毛利率降至20.9%，一方面去年9 月开始面粉价格上涨，至12 月累计上涨在200 元/吨，涨幅约7%，考虑公司毛利率高亍竞争对手金龙鱼、金沙河等，为抢占份额公司提价幅度丌大，公司亍9 月提价接近100 元/吨，11 月提价100 多元/吨，产品提价滞后一个月执行，一季度将有所恢复；另一方面去年竞争压力加大，公司加大了给经销商的让利，毛利率有所下滑。
    2013 年费用率上升至7.9%，14 年配合渠道扩张抢份额预计费用率将小幅上升。2013 年公司经销商扩张至930 多家，2014 年将继续渠道扩张，计划将网点扩张至30 万个，公司将加大营销费用投入。
    渠道扩张带来的份额提升是长期逻辑：竞争加剧将加速集中度提升，公司商超市占率20%位居第一，但在流通市场份额丌足5%，公司已经调整戓略以市占率为导向，加大对流通市场的占领，通过区域扩张和渠道深挖，预计未来3 年收入增速将在25%左右，行业整合后小企业退出，净利率将重回上升通道。
    预计2014-2016 年EPS 分别为1.26、1.53、1.88 元，目前对应2014年26 倍，目标价40 元，推荐。
    风险提示：竞争加剧费用率上升超预期