2013 年，公司实现归属于股东净利润152.3 亿元，同比增长13.6%，基本符合我们预期的13.4%。2013 年公司实现并表后每股收益1.86 元，每股净资产11.8 元，年化ROAA0.87%，同比下降0.08%，年化ROAE15.47%。
    规模扩张、中间业务增长贡献净利润增长；同时资产质量压力犹在，4 季度银行加大拨备力度；成本收入比小幅提高。
    规模扩张贡献利润增长13.5%，是利润增长的最重要贡献因素之一。2013 年，生息资产规模同比增长16.6%，其中，贷款同比增长17.6%。公司大力发展零售条线业务，个人贷款同比增35.6%，高于公司贷款5.4%的增速。其中小微和汽融业务增量占全行贷款增量的59%，占比较年初提升7 个百分点至19%；继2、3 季度压缩同业资产后，4 季度公司小幅增加买入返售同业资产，同业资产环比上升12.6%，全年增6.6%；债券投资增35.8%，较3 季度有所放缓。
    手续费净收入大幅增长82.7%，贡献利润增长12.9%。4 季度，手续费收入继续保持高速增长。主要受益于投行、托管业务快速增长，结算业务、理财业务和信用卡手续费收入也有很好的表现。2013 年4 季度，净手续费收入占营业收入的比重较年初提高3.8%至20.5%。
    小微、汽融等高收益业务的占比提升，带动贷款收益率持续提升，净息差贡献利率增长5.3%。13 年公司个人贷款收益率为7.86%，高于公司类贷款6.24%的水平，贷款结构的调整是息差连续3 个季度环比改善、全年净息差不降反升的主要原因。根据我们的测算，单季净息差2.55%，环比上升21bps，全年息差同比上升3bps 至2.39%。
    资产质量压力较大，4 季度公司加大拨备力度，贡献利润负增长16.6%。公司加大核销力度，全年核销40 亿，高于12 年的12 亿，是不良率同比下降6bps 至0.89%的主要原因。加回核销后的不良贷款生成率仍高达0.60%，略低于去年的0.72%。关注类和逾期90 天以上贷款同比提高1.1%/0.69%至2.13%/2.01%。4 季度信贷成本环比提高38bps 至1.24%，全年信贷成本达0.89%，远高于12 年0.47%的水平。带动拨备覆盖率和拨贷比同比上升19%/5bps 至201%/1.79%.预计14 年公司仍将保持较高的信贷成本和核销力度。
    小微和投行业务发展良好，看好资产结构转型，维持“买入”评级。预计14/15年净利润增速18.5%/19.2%。对应14/15 年PE 为6.5X/5.4X，PB0.81X/0.72X。