事项：2 月28 日，步步高发布2013 年度业绩快报，全年实现营收113.9 亿元，同比增13.82%，实现归属母公司净利润4.19 亿元，同比增22.19%， EPS=0.72 元(全面摊薄后0.70 元)，基本符合市场预期。
    平安观点:
    超市同店放缓，净利率持续改善。公司全年实现营收113.9 亿元，同比增13.82%，略低于市场预期，其中4Q 单季收入29.38 亿元，同比增11.8%。市场需求低迷致超市同店增速放缓（同店+2%）是主要影响因素，百货业务依然保持了远高于超市收入增速（同店+15%）。零售业务毛利率保持稳定，得益于外租区面积扩充和租金收入提升，综合毛利率水平呈上升趋势。年内生鲜物流中心投入运营，将提升自行配送比例和门店到货率，提高重点品类的竞争力。公司费用管控到位，全年净利润4.2 亿元，净利率较去年同期提升0.2 个百分点至3.6%。
    门店扩张提速，未来储备项目丰富。公司立足湖南及西南地区，坚持三四线城市为主的多业态扩张策略。年内新开湘潭东方红广场、长沙王家湾、广西柳州、吉首店、衡阳店五家门店，及20 家超市，新开门店保持了低物业成本、较强运营能力的优势，培育情况良好（亏损额度不高于开办费用）。2014 年公司计划新开7 家百货店，30 家以上的超市店，未来2-3 年将保持每年6-8 家百货、30 家以上超市的门店扩张速度，并加快广西、重庆、成都、江西等区域的辐射。充足的项目储备、集团在商业地产运作方面的支持将助力公司业务规模的持续增长。
    创新基因突出，建立专业电商平台。在电商冲击下，公司选择主动进行O2O 转型，加强会员互动和客户体验，并建立立足于湖南本土的步步高电商平台，未来将通过完善、融合本土化供应链、打造包括所有商品品类、全渠道的O2O 模式。目前公司电商注册用户31 万，日均成交1100 单，年内收入目标为2-3 亿，占集团总体收入2%。我们认为零售企业自建电商平台存在人才、文化、技术短板，且流量获取较为困难，但步步高管理层一直具备较强的创新意识和执行力，引入最专业的团队做专业的事，在O2O 战略和实施规划上较为领先。O2O 模式的探索有望提升公司对客户需求的预测、品类管理能力和线下供应链运营效率。我们将密切关注公司物流建设及效率和平台流量、客户体验等关键指标的改善情况。
    主业竞争力持续提升，维持“强烈推荐”评级。公司在湖南及西南地区的门店密度进入快速提升期，品牌认同度也在加强，我们认为公司在未来三年内应能实现超出行业平均的收入/利润复合增长。作为传统零售领域最具前瞻性和创新力的企业，积极根据市场和客户而变，引入专业电商团队建立了自有电商平台，未来在本土化电商及相关物流效率提升方面将推出一系列举措。我们预计公司14-15 年分别实现收入137、167 亿元，EPS=0.88、1.06 元，同比增25.3%、20.1%，对应PE=15.8X、13.2X，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：电商持续高投入压制短期业绩、省外新区域门店扩张效率低于预期、新业态冲击等。